## Official Facts

- **主营业务与经营模式**：公司主营茅台酒及系列酒的生产与销售；采用“采购原料—生产产品—销售产品”的模式。原料采购中，高粱采取“公司+地方政府+供应商+合作社或农户”模式，小麦采取“公司+供应商+合作社或农场”模式；生产工艺涵盖制曲、制酒、贮存、勾兑、包装。
- **2025年营收与利润规模**：2025年公司实现主营业务收入 168,774.59 百万元；其中茅台酒收入 146,499.91 百万元，系列酒收入 22,274.68 百万元。国内分部收入 163,924.44 百万元，国外分部收入 4,850.14 百万元。
- **2025年产销量数据**：茅台酒实际产能 58,473.16 吨，销量 46,750.66 吨；系列酒实际产能 57,650.57 吨，销量 38,353.48 吨。
- **2026年Q1营收与利润规模**：2026年一季度实现营业收入 53,909.25 百万元。其中茅台酒收入 46,004.87 百万元，系列酒收入 7,880.88 百万元。
- **渠道结构及演变**：2025年直销渠道收入 84,543.03 百万元，批发代理渠道收入 84,231.55 百万元，直销收入规模首次超过批发代理。2026年Q1，直销渠道收入达 29,504.03 百万元，占主营收入比例约 55%；批发代理渠道收入为 24,381.71 百万元。
- **数字化营销平台**：“i茅台”数字营销平台2025年实现不含税收入 13,031.41 百万元；2026年Q1该平台单季实现不含税收入 21,553.05 百万元。
- **营销模式制度调整**：2026年公司构建“自售+经销+代售+寄售”的并行的销售模式。其中代售模式针对部分主力产品依托多渠道资源，规定“物权不转移”；寄售模式针对生肖、文化酒等产品，同样规定“物权不转移”。
- **价格体系调整动作**：2026年3月底，飞天茅台（2026）销售合同出厂价上调至 1,269 元/瓶，自营体系零售价上调至 1,539 元/瓶。同时，下调部分非标产品指导价：15年陈年酒下调至 4,199 元，精品茅台下调至 2,299 元，生肖茅台下调至 1,899 元。

## Management Claims

- 公司指出将回归“金字塔”型的茅台酒产品结构：“塔基”以飞天为主，强化社交与收藏属性；“塔腰”包括精品与生肖茅台酒；“塔尖”涵盖陈年系列和文化系列，聚力以市场需求为驱动适度收缩；飞天43度聚焦年轻群体与主力场景。
- 公司提出构建“批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域”的五大渠道并行布局，通过“线上+线下”融合转型，实施线上管效率管触达、线下管转化管服务。
- 公司表示将建立“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，并以此零售价为基础，测算渠道利润率及佣金，以决定经销合同价及代售/寄售服务费。

## Official Promotional Language

- 公司拥有“品质、品牌、工艺、环境、文化”组成的“五大核心竞争力”。
- 主导产品“贵州茅台酒”是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身。

## Third-party Data Used

- **行业规模**：国家统计局数据显示，2025年全国规模以上白酒企业累计产量为 354.9 万千升。
- **市场份额**：2025年前三季度，贵州茅台在规上白酒行业总收入中占比约 32%，在行业利润总额中占比约 47%。
- **批价波动**：2025年至2026年一季度期间，飞天茅台散装批价从前期高点回落探至 1,500 元至 1,600 元区间。
- **用户触达**：2026年Q1，“i茅台”平台新增用户近 1,400 万，成功购酒用户累计近 400 万。

## Third-party Views

- third_party_view：有第三方担忧/提出假设，公司在渠道端引入代售、寄售模式，以及取消高附加值产品的强制配比，是为了减轻传统经销商资金与库存风险压力，同时将产业链利润实质性内部化；该观点尚需通过新模式下经销商实际推盘销量和单店利润率水平验证。
- third_party_view：有第三方提出假设，公司在行业深度调整期逆势上调核心单品出厂价体现了较强的独立价格锚作用；该观点尚需通过新出厂价落地后，终端开瓶真实需求对价格的消化率及渠道是否出现大面积价格倒挂验证。

## Evidence Cards

- **观察事实**：2025年直销渠道收入达 84,543.03 百万元，首超批发代理渠道；2026年Q1直销收入 29,504.03 百万元（占比约 55%），单季“i茅台”实现收入 21,553.05 百万元。
- **来源身份**：reported_fact
- **时间尺度**：连续多期
- **所有者相关性**：利润池边界、单位经济模型
- **事实触发的问题**：直销体系收入占比的快速攀升，需要哪些事实验证其增量来自于真实 C 端开瓶需求的扩张，还是存量客户在不同渠道间的重新分配？
- **证据边界**：
  - 已记录事实：官方直营平台与自营渠道的绝对收入规模及占比已经对批发网络形成超越或压制。
  - 可提示的问题：可能改变公司与中间生态参与者之间的利润池分配比例，提示传统经销网络赚取利差的商业空间受到压缩。
  - 升级判断所需证据：需要“i茅台”平台产品的实际开瓶扫码数据、用户复购率，以及传统批发经销商退网与存留数量对比。
- **后续验证**：持续跟踪后续财季中直销占比是否在 50% 以上区间固化，以及数字化直销渠道获客成本及相关销售费用的变化轨迹。

***

- **观察事实**：2026年3月底，飞天茅台出厂价上调至 1,269 元/瓶；同期，15年陈年酒、精品茅台及生肖茅台等高价产品官方指导价进行下调；市场飞天批价在 1,500 - 1,600 元区间浮动。
- **来源身份**：reported_fact / third_party_data
- **时间尺度**：一次性事件 / 会计口径变化
- **所有者相关性**：价格/交易条件、需求
- **事实触发的问题**：在核心单品提价与高溢价非标产品降价的对冲操作下，需要哪些事实验证该价格组合调整能否稳住综合毛利率表现？
- **证据边界**：
  - 已记录事实：公司针对不同层级和价格带的产品下达了非对称的价格指令。
  - 可提示的问题：可能提示高端及超高端价格带的需求面临预算约束压力，公司需动用基本盘产品的价格底盘以平滑整体营收。
  - 升级判断所需证据：需要获取提价指令执行后完整季度的综合毛利率数据，以及提价后批价与出厂价的实际流通利差。
- **后续验证**：验证 1,269 元/瓶新合同价在二、三季度的现款现货履约率，并观察飞天茅台真实批价是否会跌破出厂价加合理运营成本线。

***

- **观察事实**：2026年营销体系新增“代售”与“寄售”模式，均规定产品物权不转移。
- **来源身份**：reported_fact
- **时间尺度**：管理动作 / 制度变化
- **所有者相关性**：交易条件、现金流
- **事实触发的问题**：物权不转移的新渠道机制，需要哪些事实验证经销商在缺乏价格波动弹性的情况下，是否仍会投入足量资源用于下沉客群开拓？
- **证据边界**：
  - 已记录事实：公司实质性重构了部分产品从酒厂到终端的结算与库存风险归属规则。
  - 可提示的问题：可能约束传统经销网络对产品库存的无息资金垫付规模和意愿。
  - 升级判断所需证据：需要代售/寄售结算协议下的具体佣金支付比例，以及新模式下发货到核销结算的实际应收账款流转天数。
- **后续验证**：观察代售与寄售模式在公司非标产品中覆盖的实际销售额占比，并跟踪合并报表层面存货与合同负债余额的绝对金额变动。

## Open Questions

- 多大程度上 1,269 元/瓶的新出厂价能被终端真实开瓶需求无损消化？是否会引发流通批价进一步收窄甚至价格倒挂？
- 哪些部分的直销收入（尤其是“i茅台”平台超 21,553.05 百万元的单季营收）属于真实增量转化，哪些属于社会黄牛套利性抢购？
- 物权不转移的代售和寄售模式是否持续，是否会从根本上改变传统白酒经销商“先款后货”打款垫资的生态运作习惯？需要哪些财务事实验证其对渠道预收款的长期影响？