| 变量或问题 | 已有事实 | 来源身份 | 管理层解释/第三方观点归档 | 事实缺口 | 待验证关系 |
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| 需要验证淘天集团引入 0.6% 技术服务费与全站推广工具后，对平台货币化率（Take rate）及客户管理收入（CMR）的影响多大程度可持续 | FY2025 淘天集团客户管理收入（CMR）为 322,346 百万元人民币；2024年9月1日起对淘宝、天猫商家收取 0.6% 技术服务费；全站推广工具已上线并逐步渗透；FY26Q4 中国电商集团客户管理收入（CMR）为 73,020 百万元人民币。 | reported_fact / third_party_data | third_party_view：有第三方提出假设，全站推广主要通过提升中小商家付费渗透率带动平台收入，稳态下可能拉动综合货币化率提升约 0.5 个百分点；该观点尚需通过长期商家留存与实际利润率验证。 | 缺少取消中小商家年费并收取技术服务费后，不同 GMV 体量商家的实际广告与佣金支出占比（真实货币化率）数据；缺少全站推广工具在非大促期间的渗透率及中小商家的自然流量分配变化数据。 | 平台货币化率（Take rate）变动与中小商家留存及跨平台多栖经营行为之间的对应关系；CMR 增长金额对平台商户整体盈利模型的影响范围。 |
| 需要验证大规模 AI 及云基础设施资本开支（Capex）与云智能集团公共云收入增长之间的转化关系是否存在及是否持续 | FY2025 云智能集团收入 118,028 百万元人民币，经调整 EBITA 为 10,556 百万元人民币；FY2025 集团资本开支 86,000 百万元人民币；公司宣布未来三年资本支出投入将超 380,000 百万元人民币。 | reported_fact / management_claim | management_claim：管理层表示，未来三年投入用于建设云和AI硬件基础设施的总额将超过过去十年的总和，预期 AI 大模型发展对云计算网络有直接利好效应，超 90% 的模型 tokens 生成和输出将在云计算网络。 | 缺少外部公共云收入中剔除降价因素后的实际使用量（用量）增长数据；缺少 AI 相关收入中 API 调用费与底层云基础设施（IaaS/PaaS）交叉销售收入的具体拆分；缺少大模型训练与推理各自占用的算力资本开支比例。 | 资本开支金额变动对后续各期公共云及 AI 相关增量收入的影响范围；AI 基础设施高强度折旧摊销增加与云智能集团经调整 EBITA 利润率变化之间的对应关系。 |
| 需要验证阿里国际数字商业集团（AIDC）跨境及本地化业务单均经济模型（UE）改善的多大程度来自规模效应，以及盈利改善是否持续 | FY2025 AIDC 集团总收入 132,300 百万元人民币，经调整 EBITA 亏损 15,137 百万元人民币；FY26Q4 国际数字商业集团经调整 EBITA Margin 收窄至 -0.4%。 | reported_fact / third_party_view | third_party_view：有第三方提出假设，AIDC 业务有望实现整体扭亏为盈，主要驱动可能来自 Lazada 和 Trendyol 的经济模型改善及速卖通 Choice 业务规模效应；该观点尚需通过各平台实际物流成本及补贴变动验证。 | 缺少 AliExpress Choice 模式（全托管/半托管）下的单量占比结构及对应的单均履约成本外部数据；缺少 Trendyol 欧洲扩张阶段以及 Daraz 等子平台的新增客单获取成本（CAC）变动趋势数据。 | 跨境物流履约成本优化程度对 AIDC 经调整 EBITA 亏损收窄金额的影响范围；Choice 业务规模扩大与整体变现率及经营利润池之间的对应关系。 |
| 需要验证高强度资本开支与股东回报（回购及分红）双线流出下，经营性现金流是否持续来自健康的业务周转 | FY2025 经营活动产生的现金流量净额为 163,509 百万元人民币；FY2025 用于回购股份的资金为 11,900 百万美元，宣派股息总额约 4,600 百万美元。 | reported_fact | management_claim：管理层表示业务产生了显著的现金流，通过退出非核心资产回收资金，使公司能够聚焦核心业务并加大对 AI 领域的战略性投资，同时继续兑现提升股东价值的承诺。 | 缺少后续维持电商及跨境业务自然周转所需的最低运营资金流存量数据；缺少海外现金与境内现金的具体结存分布比例以及跨境资金调拨满足分红回购的税务损耗明细。 | 经营活动现金流入规模与同期资本开支及股东回报现金流出总额之间的动态平衡关系；大规模资本开支对未来两至三年自由现金流金额的影响范围。 |