| 变量或问题 | 已有事实 | 来源身份 | 管理层解释/第三方观点归档 | 事实缺口 | 待验证关系 |
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| 需要验证交付量规模扩张与汽车毛利率改善之间的关系及是否持续 | 2025年汽车交付量为429,445辆（同比增加125.9%）；2025年汽车销售收入为68,378.9百万元（同比增加152.8%）；2025年汽车毛利率为12.8%（2024年为8.3%）。 | reported_fact | management_claim：管理层解释汽车毛利率按年增长乃由于持续的成本降低及车型产品组合改善所致。 | 缺少各主力车型（如MONA M03、P7+、X9、G6等）的单车成交均价（ASP）、单车BOM成本明细、以及终端促销/折扣金额的跨期历史数据。 | 验证销量规模扩大带来的单车制造和采购摊薄成本下降额，与为获取该销量所牺牲的单车促销/降价幅度之间的相互抵消量级。 |
| 需要验证大众汽车合作带来的技术研发服务收入对整体利润池的贡献多大程度上可持续 | 2025年服务及其他销售收入为8,340.8百万元（2024年为5,036.9百万元）；2025年服务及其他利润率为68.2%（2024年为57.2%）。大众汽车持有4.99%A类普通股；2025年8月双方签订《扩大电子电气架构技术战略合作协议》。 | reported_fact | third_party_view：有第三方提出假设，公司作为技术解决方案供应商，未来收入规模将与大众合作车型的销量保持正向相关，并采用类似SaaS的模式确认；该观点尚需通过实际合作车型的排产和计费流水验证。 | 缺少与大众汽车技术服务确认收入的具体合同计费明细（如SOP前按项目收取的License授权费与SOP后按单车收取的Loyalty费用的比例与具体金额），以及大众合作车型未来的排产计划。 | 验证技术研发服务收入确认节奏与大众合作车型实际销量之间的对应关系，以及该高毛利收入增量对冲整车制造亏损的影响范围。 |
| 需要验证新增业务（机器人、Robotaxi、飞行汽车）需要占用多大程度的现金流，是否持续 | 2025年研发开支为9,490.0百万元（2024年为6,456.7百万元，同比上升47.0%）。公司计划2026年推出3款Robotaxi车型、规模量产高阶人形机器人IRON、交付分体式飞行汽车。截至2025年12月31日，在手现金储备（现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款等）为476.6亿元。 | reported_fact | management_claim：管理层称研发开支按年增长乃主要由于扩充产品组合以支持未来增长，与新车型及技术开发相关的开支增加所致；将打造物理AI未来出行的全新范式。 | 缺少Robotaxi、人形机器人IRON及飞行汽车各项独立业务的研发资本支出预算（CAPEX）、单台量产制造成本，以及未来3-5年预期的自由现金流（FCF）消耗量化数据。 | 验证跨界新增业务研发与资本支出对公司整体自由现金流的侵蚀量级，以及新增业务与主营汽车业务研发资源的复用程度。 |
| 需要验证下沉渠道扩张带来的特许经营佣金增长是否会持续推高整体销售费用，渠道参与者是否赚钱 | 截至2025年12月31日，实体销售门店为721间（2024年为690间），覆盖255个城市；2025年销售、一般及行政开支为9,398.5百万元（同比上升36.8%）。 | reported_fact | management_claim：管理层称销售费用按年上升乃主要由于销量上升带动向特许经营店支付的佣金上升、营销及广告开支上升等所致。 | 缺少直营店与特许经营店的具体单店销量分布、单店盈利模型（UE）、返利/佣金的具体阶梯政策文件，以及经销商真实的库存与资金周转率数据。 | 验证单车销售佣金与终端实际成交价之间的变化关系，以及加盟渠道扩张带来的增量收入额是否能覆盖增量的佣金与营销费用额。 |
| 需要验证核心业务由可变利益实体（VIE）控制，多大程度上影响少数股东归属 | 智鹏车联网、易点出行、广东智选等实体由公司高管或员工（代名人股东）持有股权。公司通过独家服务协议、股权质押协议、贷款协议等将财务业绩合并入账。2024年1月广东智选代名人变更；2024年4月智鹏车联网代名人变更为集团员工。 | reported_fact | management_claim：管理层称该等协议使本公司能够获得VIE产生的绝大部分经济效益，管理层认为本公司为最终主要受益人。 | 缺少VIE实体与WFOE（外商独资企业）之间资金划拨的真实流水明细、VIE实体实际留存利润情况，以及代名人股东变更过程中的补偿协议及法律流转细节。 | 验证VIE架构下利润由境内运营实体转移至境外上市主体过程中的资金实际留存及转移比例，以及代名人变更可能存在的控制权变动风险暴露范围。 |