| 变量或问题 | 已有事实 | 来源身份 | 管理层解释/第三方观点归档 | 事实缺口 | 待验证关系 |
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| 需要验证核心本地商业的营销补贴投入与经营利润率修复之间的关系及影响是否持续 | 2025年核心本地商业分部收入2608亿元（同比+4.2%），经营亏损69亿元（2024年为经营溢利524亿元）。2025年销售及营销开支1029亿元，同比增加60.9%。2025Q4单季核心本地商业收入648亿元，经营亏损100亿元，经营亏损率15.5%（较25Q3的21.0%有所收窄）。 | reported_fact | third_party_view：有第三方提出假设，利润由盈转亏主要指向行业竞争加剧导致补贴及营销费用大幅增加的风险；25Q4竞争投入呈边际收敛趋势。该假设尚需通过补贴退坡后的实际业绩验证。 | 缺少2026年各季度营销费用率的连续披露；缺少核心本地商业中外卖与闪购具体补贴金额的拆分数据；缺少同业平台实际单均补贴金额的外部对标数据。 | 营销费用与用户激励金额变动对核心本地商业经营利润额的影响范围；单均补贴金额变化与高客单价市场份额之间的对应关系。 |
| 需要验证新业务（海外扩张及食杂零售）的资本投入与业务减亏轨迹之间的对应关系及多大程度上持续 | 2025年新业务分部收入1040亿元（同比+19.1%），经营亏损101亿元（2024年亏损73亿元），经营亏损率由8.3%扩大至9.7%。Keeta于2025年下半年进入卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西市场。2026年2月以7.17亿美元初始价格收购叮咚买菜中国业务。 | reported_fact | management_claim：管理层表示中国香港市场25Q4已实现单位经济效益转正，预计Keeta将于2026年底前实现沙特阿拉伯市场单月盈利，收购叮咚买菜旨在整合华东前置仓及供应链资源。相关表述尚需通过跨期数据验证。 | 缺少Keeta在新进入中东及南美市场的单均获客成本与单均配送成本实际营运明细数据；缺少叮咚买菜并表后的重组成本及供应链协同产生的财务量化数据。 | 海外新市场扩张的资本支出金额对新业务整体经营亏损金额的推升量级；叮咚买菜并表后对前置仓业务整体利润池的影响范围。 |
| 需要验证到店酒旅业务的在线营销收入增速与外部竞争压力之间的对应关系及多大程度上影响变现 | 2025年公司佣金收入同比增长7.5%，在线营销服务收入同比增长5.4%。2025年全年在线营销服务收入为519.20亿元（2024年为514.62亿元）。 | reported_fact | third_party_view：有第三方担忧，到店酒旅业务的广告抽成率下滑可能指向经营利润率承压的风险，主要由于竞争对手加强折扣竞争并扩大商务拓展团队。该观点尚需通过连续季度变现率走势验证。 | 缺少到店酒旅业务单列的GTV（交易总额）、有效变现率、分品类广告主投放ROI的内部披露数据；缺少多平台运营商家广告预算分配比例的外部调研数据。 | 在线营销收入金额变动对到店酒旅分部整体利润总额的影响量级；商家多栖运营竞争度与平台整体广告变现率之间的关系。 |
| 需要验证骑手社保及福利制度推行对即时配送单均履约成本的影响范围及是否持续 | 2025Q4单季销售成本为679.69亿元（同比+24%），占收入73.8%（同比+12个百分点）。职业伤害保障计划拓展至17个省市，覆盖超1600万名骑手；实现养老保险补贴的全国覆盖。 | reported_fact | management_claim：管理层表示骑手相关投入增加推动了销售成本大幅上升，属于阶段性战略投入，旨在确保激烈竞争中的服务质量并稳定履约网络。该机制尚需通过后续成本结构验证。 | 缺少单笔即时配送订单中骑手直接派单成本与社会保险/福利补贴分摊成本的明细绝对金额；缺少监管部门针对外卖骑手劳动权益最终覆盖时间表和强制缴纳比例的外部数据。 | 骑手社保全面铺开及职业伤害保障实施面积变化对单均销售成本绝对金额的推升量级；单均履约成本变动对整体单位经济模型的影响范围。 |