## Official Facts

- **价格与单客收入事实**：2025年外部一体化供应链客户单客户平均收入（ARPC）为393,907元；2024年外部一体化供应链客户单客户平均收入为400,156元。
- **客户数量事实**：2025年外部一体化供应链客户数量为91,161名；2024年外部一体化供应链客户数量为80,703名。
- **收入结构事实**：2025年总收入为人民币217,147百万元。其中，一体化供应链客户收入为人民币116,223百万元；其他客户收入为人民币100,924百万元。按关联方划分，来自京东集团的收入为人民币80,314百万元，来自外部客户的收入为人民币136,833百万元。
- **关联交易条款（达达配送服务）**：常规最后一公里配送服务按净额支付平台费用，每笔订单平均平台费用不得超过0.6元；高级配送服务按总额支付费用，每笔订单平均费用不得超过10.0元。
- **关联交易条款（供应链与物流服务）**：向京东集团提供一体化供应链解决方案及其他物流服务的收费，根据向具有战略地位的独立第三方客户收取的适用费用范围、现行市场费率（计及业务量），或在缺失前两项时以成本加合理利润加成来厘定。2025年经修订的京东集团向公司支付的交易金额年度上限为人民币110,000百万元。
- **关联交易条款（保理服务）**：向京东科技支付的保理服务费参考应收款项金额及相关客户信誉厘定，参考现行市价且条款不得高于中国独立保理公司在同等条件下收取的服务费。
- **毛利率与成本事实**：2025年整体毛利为人民币19,768百万元，毛利率为9.1%；2024年整体毛利为人民币18,698百万元，毛利率为10.2%。
- **人力与外包成本事实**：2025年参与运营的员工薪酬福利开支为人民币79,900百万元（较2024年的人民币61,500百万元增加29.8%）；2025年外包成本为人民币73,700百万元（较2024年增加16.4%）。
- **重大收购与业务边界事实**：2025年第二季度起，公司开始招募和管理全职骑手参与京东集团外卖业务的配送服务；2025年10月完成收购京东集团从事本地即时配送服务业务的全资子公司100%股权。

## Management Claims

- 管理层表示，2025年外部一体化供应链客户数量增长源自客户对公司服务需求上升以及公司持续提升的一体化供应链服务能力。
- 管理层解释，2025年来自京东集团收入的增加主要受即时配送服务规模扩展所带动。
- 管理层表示，员工薪酬福利开支增加主要受全职骑手和参与配送及仓储管理的运营员工数目同比增加所带动；外包成本增加主要受业务增长及收购本地即时配送服务业务所带动。
- 管理层指出，将持续通过优化产品及网络结构、算法调度车辆、提升自动化水平等技术手段来改善运营效率。

## Official Promotional Language

- “中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商”
- “全球最值得信赖的供应链基础设施服务商”
- “体验为本、技术驱动、效率制胜”
- “以‘技术驱动，引领全球高效流通和可持续发展’为使命”

## Third-party Data Used

- 京东零售于2023年9月将包邮价格从99元降至59元，同时京东PLUS会员调整为全年无限免邮（数据来源：兴业证券研报）。

## Third-party Views

- third_party_view：有第三方提出假设，京东零售下调包邮门槛可能带动内部一体化供应链收入订单增长；该观点尚需通过京东物流内部单票结算收入及单量的直接数据验证。
- third_party_view：有第三方认为，即时配送业务的规模效应有望在2026年逐步释放；该观点尚需通过跨期人工成本增速变化和毛利率走势进行验证。

## Evidence Cards

### 1. 外部一体化供应链ARPC变化与量价关系
- **观察事实**：2025年外部一体化供应链客户数由2024年的80,703名增至91,161名，实现增长；但单客户平均收入（ARPC）由2024年的400,156元下降至2025年的393,907元。
- **来源身份**：reported_fact
- **时间尺度**：连续两期（2024-2025）
- **所有者相关性**：需求、价格/交易条件
- **事实触发的问题**：外部一体化供应链的单客平均收入下降，需要验证多大程度上是由于新切入中小客户客单价较低产生的结构性稀释，或是面对行业竞争主动给予了折扣和降价？
- **证据边界**：
  - 已记录事实：客户数量同比上升，ARPC同比下降。
  - 可提示的问题：可能提示在扩大外部市场份额时，公司在价格端或存在妥协压力，或客户层级结构发生下沉。
  - 升级判断所需证据：需要补充按客户规模（大/中/小）拆分的数量和收入明细，或同类服务历史标准报价（批价）的变动记录。
- **后续验证**：需在后续业绩期追踪ARPC是否持续下滑，以及核心大客户的留存率、钱包份额和续约条款。

### 2. 成本急剧上升与毛利率承压
- **观察事实**：2025年公司营业成本同比增加20.3%，其中运营员工薪酬福利开支增加29.8%，均高于18.8%的收入增速。同期毛利率由10.2%下降至9.1%。
- **来源身份**：reported_fact
- **时间尺度**：单期变化（2024至2025）
- **所有者相关性**：单位经济模型、利润池、成本转嫁
- **事实触发的问题**：在引入全职骑手并扩张即时配送网络导致人工成本大幅攀升的情况下，成本压力需要验证能否有效转嫁给客户（提价），还是完全由公司利润池承担？
- **证据边界**：
  - 已记录事实：收入增长落后于核心成本项（人工及外包）增长，导致毛利率收缩。
  - 可提示的问题：可能提示即时配送及外卖业务初期处于高额投入期，且公司在当前竞争环境下缺乏立即提价以转嫁成本的机制。
  - 升级判断所需证据：需要剔除新增即时配送业务后的传统快递与仓配业务毛利率数据，以及新业务投入后的单位履约成本变动测算。
- **后续验证**：需验证即时配送网络整合完成后，人效指标是否改善，以及对应业务的最终单票毛利润是否能回归历史均值。

### 3. 关联交易定价条款与外部价格锚
- **观察事实**：公司与关联方达达及京东集团的合同设定了明确的价格限制，如常规最后一公里配送平台费用不超过0.6元/单，高级配送费用不超过10.0元/单；向京东集团提供服务的定价需参考第三方客户价格范围及现行市场费率，且零售端于2023年经历了包邮门槛下调（99元降至59元）。
- **来源身份**：reported_fact / third_party_data
- **时间尺度**：跨期 / 外部周期
- **所有者相关性**：价格/交易条件、少数股东归属
- **事实触发的问题**：在合同约束的价格上限和电商平台采取低价/免邮策略的背景下，京东物流作为服务方的结算费率需要验证是否受制于上位的平台价格锚？
- **证据边界**：
  - 已记录事实：存在硬性定价上限及成本加成基准；关联电商平台实施过降低免邮门槛的行为。
  - 可提示的问题：可能提示公司对最大单一客户（京东集团）的议价弹性存在上限约束，利润空间可能部分受到平台零售端降价压力的挤压。
  - 升级判断所需证据：需要京东集团内部单票物流结算费用的历史连续数据，并与给外部第三方提供的同类服务单价进行同口径比对。
- **后续验证**：需持续监控公司来自京东集团的收入增速与关联业务毛利率的同步变动情况，观察电商大促周期中是否发生结算费率的临时调整。

## Open Questions

- 外部一体化供应链客户的单客户平均收入（ARPC）下降趋势是否持续？需要哪些事实验证该下降是战略性获客（中小商家扩张）的结果，还是存量业务在价格战中的被动降价？
- 针对即时配送业务新增的全职骑手带来的高额人工成本，需要哪些外部结果或跨期数据来验证其单位履约成本能够因规模效应或网络协同而下降？
- 上位电商平台（京东零售）推行更低包邮门槛的周期内，京东物流与京东集团之间的结算批价和关联交易毛利率多大程度上保持了独立性？是否存在向下游物流供应商让利的压力机制？
- 公司对于关联方的“成本加成”或受限于第三方现行价格的定价框架，在多大程度上影响了公司在成本上升期将通胀压力转嫁给客户的灵活性？需要哪些定价修订事实来验证这一机制？