| 变量或问题 | 已有事实 | 来源身份 | 管理层解释/第三方观点归档 | 事实缺口 | 待验证关系 |
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| 需要验证核心客户集中度与新客户增量对总营收的影响范围 | 2025年公司实现总营收30.99十亿元，同比增加8.1%[1, 2]。前四大客户（优衣库、耐克、阿迪达斯、彪马）合计贡献营收占比为80.75%[3]。2025年优衣库成为第一大客户，份额提升至27.86%[3]。 | reported_fact | third_party_view：有第三方提出假设，头部运动品牌正在精简供应商数量，订单加速向头部集中；同时公司积极拓展Lululemon、安踏、李宁等新客户，试图有效分散集中度风险[4, 5]。该观点尚需通过新客户实际放量数据验证。 | 缺少前四大客户以外的其他单一客户的具体营收绝对值、销量增速及对应的产能分配比例；缺少新客户订单的单件代工利润率及账期数据。 | 前四大客户订单波动幅度与新客户营收增量之间的对冲关系；新旧客户结构变化对公司整体产能利用率的影响范围。 |
| 需要验证关税政策变动与人工成本上升对毛利率及单位经济模型的影响程度 | 2025年公司毛利率为26.4%，同比下降1.8个百分点[6]。2025年下半年毛利率为25.6%，同比下降1.7个百分点[6]。2025年美国市场实现营收5.58十亿元，同比增加21.0%[7]。美国近期对多国实施了基准及对等关税[8]。 | reported_fact, third_party_data | management_claim：管理层解释毛利率下滑主要系员工工资增长、与美国市场客户共担关税影响所致[6]。third_party_view：有第三方提出假设，额外关税成本长期将回归消费者承担，短期内代工龙头最多需共同承担5%以下的关税成本[9]。该观点尚需通过实际批价调整验证。 | 缺少2026年针对美国市场订单的实际出厂批价（ASP）变动数据；缺少品牌商与代工厂之间关于关税成本的实际分摊比例及协议条款；缺少海内外人工成本变动的绝对值数据。 | 关税增加额与出厂批价（ASP）调整之间的对应关系；人工与关税成本上升幅度对单件毛利绝对值的影响量级。 |
| 需要验证海外产能扩张资本开支与产能利用率之间的对应关系 | 2025年公司于物业、厂房及设备和预付土地租赁款项的总投资约为3.00十亿元[10]。截至2025年末已订约资本承担约为8.75百万元[10]。2025年员工总数约10.87万人，年产能具备约28万吨面料及约6亿件服装[11]。 | reported_fact | management_claim：管理层表示柬埔寨新基地预计于2025年投产并将新增10%产能，东南亚布局发挥人力成本优势并规避贸易摩擦风险[12, 13]。 | 缺少新建海外工厂（如柬埔寨、印尼新厂）的实际产能爬坡数据和当期产能利用率；缺少新投产基地的单件制造成本与国内成熟基地的对比数据。 | 资本开支金额对新增实际产出数量的转化比例；海外新产能投产进度对整体折旧费用及资产周转率的影响范围。 |
| 需要验证汇兑损益等非经营性因素对少数股东归属及净利润率的影响范围 | 2025年公司归母净利润为5.83十亿元，同比下降6.7%[6]。2025年汇兑损益期间亏损2.60百万元，上年同期为盈利1.00百万元[14]。2025年全年每股派息2.58港元，派息率约为61%[6]。 | reported_fact | management_claim：管理层解释归母净利润同比下跌主要原因为汇兑损益期间亏损，且上财年存在物业一次性处置收益3.40百万元，若扣除影响期内核心净利润同比增加1.4%[14]。 | 缺少公司外币资产与负债（美元/人民币/港元等）的具体敞口余额；缺少远期外汇对冲合约的具体锁定汇率及当前覆盖比例。 | 汇率波动幅度与公司汇兑损益金额之间的对应关系；汇兑损益及资产处置收益等非经常项变动对净利润金额的影响范围。 |