| 变量或问题 | 已有事实 | 来源身份 | 管理层解释/第三方观点归档 | 事实缺口 | 待验证关系 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 需要验证中国市场高端化价格表现与单百升收入（ASP）及整体利润池变动之间的关系及是否持续 | 2025年上半年，中国市场销量同比减少8.2%，收入同比减少9.5%，每百升收入同比减少1.4%。2025年第一季度，中国市场单价同比下降3.9%（尽管前一年12月曾对高端与超高端产品进行提价）；2025年上半年亚太西部（含中国）正常化除息税折旧摊销前盈利同比减少8.8%。 | reported_fact | management_claim：管理层称每百升收入减少反映了增加对扩大非即饮业务的投资，以及为配合营商环境进行的渠道库存管理。

third_party_view：有第三方提出假设，频繁的提价在较弱的消费环境下可能在渠道端遇到阻力，导致需求走弱和单价承压，该观点尚需通过真实传导率验证。 | 缺少终端实际动销价格（Sell-out）数据；缺少高端及超高端产品在各细分渠道的绝对销量及金额数据；缺少未剔除折扣及渠道补贴返利前的出厂原价与最终净ASP的过桥测算数据；缺少核心同业竞品的真实批价跟踪数据。 | 提价动作及渠道补贴增加额对最终每百升净收入（ASP）的影响范围；高端产品占比提升带来的毛利增量与所需增加的销售及营销费用之间的对应关系。 | | 需要验证非即饮渠道（如O2O）及BEES数字化平台扩张对单位经济模型和整体渠道利润率的影响程度 | 2025年上半年，中国非即饮渠道及O2O渠道带来的销量和收入贡献取得增长；截至2025年6月，BEES平台已遍及中国超过320个城市。2025年上半年全集团销售、一般及行政开支发生额为15.60亿美元（在总收入下降时该项费用未出现同比例下降）。 | reported_fact | management_claim：管理层称通过专注在非即饮渠道内带动高端化，并利用BEES数字平台提高单个经销点的销售率，以优化营销渠道并创造更大价值。 | 缺少夜场/餐饮（即饮渠道）与商超/O2O（非即饮渠道）的具体单百升毛利及EBITDA贡献差异数据；缺少BEES平台的实际开发、维护资本开支与折旧摊销明细；缺少经由BEES下单的终端客单价与传统渠道客单价对比数据。 | 渠道结构变化（即饮向非即饮转移）对毛利率和除息税折旧摊销前盈利率的具体金额影响范围；BEES数字化投入金额与销售及行政开支节约额之间的对应关系。 | | 需要验证母公司许可费、采购及战略服务等关联交易定价机制对少数股东利润归属的影响范围及是否持续 | 公司与百威集团（AB InBev Group）存在多项关联交易：生产框架协议的许可费依据公认转让定价方法釐定；采购服务及技术价值工程项目的服务费，按服务接受者获得/实现的年度节省成本的50%计算（设定了如策略支出类别5%的上限）。 | reported_fact | management_claim：管理层称关联交易付款乃经订约双方互相协定按公平基准釐定，且设定了相关支出类别百分比为上限的机制。 | 缺少关联方费用中“已实现节省成本”的具体量化计算过程、外部基准对标及历史实际发生金额；缺少向母公司缴纳的具体品牌许可费率比例数据；缺少同行业独立核算企业的研发/采购成本费用率与本公司总费率的对比测算。 | 关联交易实际支付总额占税前利润比例及金额的对应关系；母公司服务成本的划定范围与本公司实际可截留的采购/运营成本节约额的对应关系。 | | 需要验证韩国市场提价与消费税调整对销量波动及市场份额留存的多大程度影响 | 韩国市场在2023年4月及10月分别对核心及高端品牌提价；2024年一季度韩国市场出现涨价前提前囤货情况；2025年上半年，韩国市场销量同比持平，2025年二季度韩国因提前发货安排等影响出现销量下滑。亚太东部地区2025年上半年收入同比增加1.3%，正常化除息税折旧摊销前盈利同比减少11.6%（注：从1.99亿美元降至1.76亿美元）。 | reported_fact | management_claim：管理层将韩国市场销量的期内波动主要归因于上一年度提前发货形成的高基数效应。

third_party_view：有第三方提出假设，韩国市场高基数及日本品牌重返市场可能导致竞争加剧并令未来销量承压，该观点尚需通过跨期实际份额验证。 | 缺少韩国市场终端真实动销连续逐月数据（以剔除渠道压货与去库存周期的扰动）；缺少日本品牌及本土竞品（如HiteJinro）在同期的真实终端价格波动和出货份额数据；缺少消费税上调额向终端零售价的确切转嫁金额。 | 提价幅度与消费税增加额对单百升净收入（ASP）和实际毛利的影响范围；渠道提前发货（囤货）数量与后续相邻季度销量下滑幅度之间的对应关系。 |