## 行业经营变量地图

| 变量类别 | 这个行业应看的核心变量 | 当前材料已有事实 | 来源身份 | 仍缺什么事实 | 后续判断意义 |
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| **利润池** | 净利息收入与非利息收入的结构变化、生息资产规模与净息差(NIM)的匹配度。 | 2025年净利息收入635,126百万元（同比-0.4%），非利息收入166,269百万元（同比+11.8%）。2026年Q1净利息收入168,531百万元（同比+7.49%），非利息收入53,449百万元（同比+11.58%）。 | reported_fact | 非利息收入中代理手续费与交易性金融资产公允价值变动收益的具体拆分；各细分客群的绝对利润贡献绝对值。 | 验证利润池扩张是依赖资产规模扩表，还是依赖中间业务或交易性收益的补充。 |
| **需求** | 贷款投放规模（对公vs个人）、存款吸收量、AUM增长、结算业务发生额。 | 2025年末客户贷款及垫款总额30,185,659百万元（+6.4%）；其中公司类贷款18,829,530百万元（+7.8%），个人贷款9,167,362百万元（+0.5%）。2025年个人AUM超25.37万亿元。 | reported_fact | 个人贷款需求低迷状态下的提前还款率数据；对公贷款中政策性驱动与企业内生资本开支需求的真实比例。 | 验证核心信贷需求结构是否发生长期倾斜，以及零售资产负债表的扩张动力。 |
| **客户选择/<br>默认选择权** | **客户真实需求入口**：企业日常营运资金周转、项目融资；个人财富储蓄、消费信贷及支付结算。<br>**替代集合与上位默认选择**：其他国有大型商业银行、股份制银行、直接融资（债券市场）、第三方支付及理财平台。<br>**公司所处位置**：证据不足，可能为大型央国企基建融资的宽泛默认选择及零售财富跟随型强品牌。<br>**行为事实**：2025年对公客户1,474.59万户，个人客户7.82亿户；个人手机银行客户6.3亿户，移动端月活超2.9亿户。<br>**证据边界**：默认选择权证据不足，还需行为事实验证。庞大的客户基数和AUM不能直接等同于排他性默认选择，需跨期观察主账户留存率及无补贴下的资金留存。 | 2025年末个人存款20,204,619百万元（+9.0%），公司存款16,350,593百万元（+5.4%）。 | reported_fact | 客户主账户（Primary Account）的实际活跃度；按客户层级（如高净值、长尾）划分的资金流失率与留存成本。 | 验证面对息差收窄与外部财富管理竞争时，客户资金是否具有真实的黏性与低成本获取属性。 |
| **参与者经济性** | 存款客户的收益率、贷款客户的融资成本、不良资产的回收率。 | 2025年客户贷款及垫款平均收益率为2.81%（2024年为3.40%）；客户存款平均付息率（材料未直接披露2025综合付息率绝对值，提及存款定期化导致成本压降）。 | reported_fact | 具体存款产品（活期vs定期）的付息率变动曲线；不同行业贷款客户的违约损失率(LGD)与实际回收周期。 | 验证在让利实体经济背景下，银行存贷两端的定价空间是否过度压缩。 |
| **价格/交易条件** | 贷款市场报价利率(LPR)、存款挂牌利率上限、存量房贷利率调整政策、手续费减免规定。 | 2025年净利息差1.15%（同比降8个基点），净利息收益率1.28%（同比降14个基点）。2026年Q1年化净利息收益率1.29%。 | reported_fact | 资产端重定价周期与负债端重定价周期的久期错配具体缺口；新增贷款的实际新发生利率。 | 验证净息差是否已触底企稳，以及资产负债重定价周期的匹配效应。 |
| **竞争恶化<br>早期信号** | 不良贷款率、关注类贷款占比、阶段二/三贷款迁徙率、拨备覆盖率消耗。 | 2025年末不良贷款率1.31%（降0.03个百分点），关注类贷款占比1.95%。拨备覆盖率213.60%。2025年信用减值损失132,973百万元。 | reported_fact | 房地产、地方融资平台等特定风险敞口的不良生成率及真实逾期天数分布。 | 验证账面不良率下降是否依赖于大规模核销及展期重组，表内资产质量的真实承压情况。 |
| **现金流质量** | 经营活动现金流净额与净利润的匹配度、同业存拆放导致的现金流波动。 | 2025年经营活动现金流净额1,549,207百万元（同比+43.81%）。2026年Q1经营现金流净额1,416,276百万元（同比+50.27%）。 | reported_fact | 经营现金流暴增中，由核心存款带来的现金流入与由同业负债/卖出回购带来的现金流入的结构占比。 | 验证经营现金流的强劲是否来自高波动的同业负债扩表，而非稳定的核心存款沉淀。 |
| **增量经济模型** | 增量信贷投向（五篇大文章：科技、绿色、普惠、养老、数字）的风险收益模型。 | 2025年末绿色贷款余额超6.7万亿元，科技贷款余额6万亿元，普惠型小微企业贷款余额3.6万亿元。 | reported_fact | 新兴领域（绿色、科技）增量贷款的实际违约率、风险加权资产(RWA)占用及经风险调整后的资本收益率(RAROC)。 | 验证信贷结构向新质生产力转移时，新增资产是否能维持或替代历史基建/地产资产的盈利水平。 |
| **行业外部依赖** | 宏观经济增速(GDP)、央行货币政策(LPR/降准降息)、房地产周期、金融监管指标约束（资本充足率体系）。 | 2025年末核心一级资本充足率13.57%，总资本充足率18.76%。2026年Q1核心一级资本充足率13.26%，总资本充足率18.21%。 | reported_fact / management_claim | 外部宏观政策进一步要求“让利实体经济”对后续息差的压降要求上限。 | 验证资本充足率对后续分红能力和规模扩张的硬性约束边界。 |
| **所有权<br>外部依赖** | 大股东与实际控制人对资本补充、利润分配及战略方向的影响。 | 截至2026年Q1，中央汇金持股34.79%，财政部持股31.14%，社保基金持股5.34%。报告期内实施特别国债补充核心一级资本。 | reported_fact | 补充核心一级资本的具体特别国债条款及对现有股东权益的稀释测算。 | 验证国家战略任务执行与少数股东商业回报之间的平衡关系。 |


## 公司特异性待验证关系

**1. 需要验证贷款结构倾斜与整体资产收益率之间的关系**
- **触发事实**：2025年公司类贷款余额增长7.8%（达18.83万亿），而个人贷款仅增长0.5%（9.17万亿）；同时制造业、绿色、科技等对公领域贷款规模达数万亿级别。
- **为什么需要单独验证**：个人贷款（如按揭、消费贷）通常收益率较高，信贷结构向对公（尤其是政策导向的绿色、科技）大幅倾斜，可能改变资产端的平均生息水平。
- **相关判断维度**：Business Engine / 增长质量
- **需要补充的事实**：后续各财报中对公贷款与个人贷款的平均收益率利差走势；“五篇大文章”相关贷款的实际定价。
- **待验证关系**：需要验证对公贷款的高速扩表能否在收益绝对额上弥补零售贷款增速停滞带来的结构性息差流失。

**2. 需要验证净息差(NIM)下行趋势与负债端成本压降效果之间的关系**
- **触发事实**：2025年净利息收益率降至1.28%（同比降14bps）；但2026年Q1年化净利息收益率微升至1.29%，2026 Q1利息净收入同比+7.49%。
- **为什么需要单独验证**：在LPR多次下调和存量房贷利率调整的背景下，NIM的企稳直接关系到占营收绝大比例的净利息收入能否恢复正增长。
- **相关判断维度**：Durability / Business Engine
- **需要补充的事实**：后续存款挂牌利率下调在财务报表中的重定价体现；定期存款与活期存款的结构占比变动数据。
- **待验证关系**：需要验证负债端成本的压降速度多大程度上能够对冲或超越资产端收益率的下行压力。

**3. 需要验证非利息收入高增长是否持续**
- **触发事实**：2025年非利息收入166,269百万元，同比大幅增长11.8%；2026年Q1非利息收入53,449百万元，同比增长11.58%。
- **为什么需要单独验证**：在息差承压周期，非利息收入成为营收增长的关键拉动项。但非息收入中包含受债市波动影响极大的“交易性净收入/投资收益”和手续费佣金，两者的可持续性差异巨大。
- **相关判断维度**：增长质量 / Durability
- **需要补充的事实**：后续财报中非息收入的明细科目结构，特别是公允价值变动收益及投资收益的占比与债市利率曲线的对照。
- **待验证关系**：需要验证非利息收入的两位数增长是否存在依赖单期债市利率下行的交易性收益特征。

**4. 需要验证经营现金流大幅飙升与同业负债结构之间的关系**
- **触发事实**：2026年1-3月经营活动产生的现金流量净额高达1,416,276百万元，同比激增50.27%。官方解释为“同业及其他金融机构存放款项、卖出回购款项净增加额增加”。
- **为什么需要单独验证**：短期内依靠同业资金和卖出回购等市场化负债工具带来巨额现金净流入，与传统依赖核心存款增长的现金流结构不同，影响资金成本与流动性风险敞口。
- **相关判断维度**：Owner Earnings Conversion / 证伪线索
- **需要补充的事实**：同业存拆入与卖出回购款项的久期结构、后续融资成本率及LCR（流动性覆盖率）压力测试数据。
- **待验证关系**：需要验证这种通过同业工具吸纳的巨额现金流入是否会系统性抬升综合负债成本，以及这种资金来源的稳定性。

**5. 需要验证核心一级资本补充与风险加权资产(RWA)扩张之间的关系**
- **触发事实**：2026年Q1核心一级资本充足率13.26%，较2025年末的13.57%有所下降。2025年财报提及“发行特别国债支持补充核心一级资本”。
- **为什么需要单独验证**：资本充足率是银行规模扩张的硬约束。RWA的扩张速度若长期快于内生利润留存速度，将产生外部融资需求，进而涉及少数股东权益归属。
- **相关判断维度**：Ownership Reliability / 资本配置
- **需要补充的事实**：特别国债注资的最终落地规模、股本或资本公积入账方式；新增信贷资产中低风险权重资产（如国债、绿色票据）的占比。
- **待验证关系**：需要验证依靠内生利润留存与政策性注资能在多大程度上支撑当前的资产扩表速度，是否会触发普通股分红率的调整机制。