## 行业经营变量地图

| 变量类别 | 这个行业应看的核心变量 | 当前材料已有事实 | 来源身份 | 仍缺什么事实 | 后续判断意义 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| **利润池** | 净利息收入规模与息差水平（依赖县域与城市地区的存贷款基本盘） | 2025年净利润为2,920.03亿元；2025年净息差（NIM）降至1.28%（2024年为1.42%）；2026年Q1总资产510,293.31亿元，客户贷款及垫款284,826.04亿元。 | reported_fact | 净息差收窄的具体归因拆解（资产端定价下行与负债端成本刚性的分别影响比例） | 需要验证息差收窄趋势是否持续，以及生息资产规模扩张多大程度上能对冲息差下降对利润池的影响 |
| **需求** | 信贷需求总量、零售活跃用户数、网点及线上渠道的客流与交易量 | 截至2025年6月，掌上银行月活客户数（MAU）达2.63亿户；2025年末县域贷款余额109,400亿元，同比增长11.0%。 | reported_fact | 细分客户群体（如县域新市民、农户）的真实有效信贷需求增速及预算约束变化 | 需要验证县域与普惠信贷需求的真实增量空间及可维持的增长斜率 |
| **客户选择/默认选择权** | 1. **客户真实需求入口**：存管资金、获取生产经营贷款（特别是涉农与小微）、日常支付结算与财富管理。<br>2. **替代集合与上位默认选择**：其他国有大型商业银行（工建交中）、邮储银行、地方农信社及农商行；是否存在更强上位默认选择视具体下沉区域而定。<br>3. **公司所处位置**：县域网点与下沉市场份额领先，属于县域场景默认或跟随型强品牌，但整体默认选择权证据不足。<br>4. **行为事实**：2025年末境内存款达326,499.47亿元；2025年6月末个人掌银注册客户数5.12亿户；在县域地区拥有超1.2万家网点。<br>5. **证据边界**：默认选择权证据不足，还需行为事实验证（目前仅体现为网点数、存款规模和MAU，需复购率、县域份额稳定性等数据）。 | 2025年个人存款余额较上年末持续增长；第三方指出其县域特色突出，拥有庞大的零售存款基础，活期存款占比在可比同业中居首。 | reported_fact / third_party_view | 跨周期的客户留存率、客户跨行资金转移流向数据、真实获客成本（CAC）变化 | 需要验证在县域市场的网点优势是否能持续转化为低成本的稳定核心存款和高频交易留存 |
| **参与者经济性** | 存款成本率、贷款收益率、物理网点及下沉渠道的运营成本与投入产出比 | 2025年成本收入比为35.18%；第三方提出假设：农业银行存款成本相对较低（2022年为1.70%），但存款定期化趋势带来边际抬升压力，仍需验证。 | reported_fact / third_party_view | 县域网点单店的单位经济模型（UE）、存款定期化对资金成本的量化拖累幅度 | 需要验证物理网点密集下沉带来的运营成本是否能被极低成本的活期存款红利所覆盖 |
| **价格/交易条件** | 贷款定价（受LPR及政策引导影响）、存款挂牌利率、中间业务费率 | 2025年新发放普惠贷款年化利率持续处于较低水平；第三方指出受普惠减费让利及需求低迷影响，零售贷款利率下降导致贷款定价降幅明显。 | reported_fact / third_party_view | 存量房贷利率下调的实际落地冲击金额、政策性补贴或财税优惠对定价让利的对冲比例 | 需要验证政策性减费让利及LPR下行对整体资产收益率的压缩范围及持续期 |
| **竞争恶化早期信号** | 不良贷款率、关注类贷款占比、逾期率、信用减值损失、息差非正常收窄 | 2025年末不良贷款率1.27%，2026年Q1为1.26%；拨备覆盖率2025年末为292.55%，2026年Q1为302.08%；第三方担忧部分房地产及融资平台敞口劣化风险，仍需验证。 | reported_fact / third_party_view | 房地产、地方融资平台（LGFV）及普惠小微细分行业的逾期生成率与实际核销数据 | 需要验证账面不良率的稳定是否掩盖了特定敞口的信用风险暴露，以及信用成本是否有跳升压力 |
| **现金流质量** | 核心存款占比、经营性净现金流、资本充足率（防范资本内耗） | 2025年末核心一级资本充足率为11.08%，资本充足率17.93%；吸收存款总额326,499.47亿元。 | reported_fact | 风险加权资产（RWA）增速与内生资本补充速度的缺口测算 | 需要验证业务规模扩张是否过度消耗核心资本，以及分红派息的可持续性 |
| **增量经济模型** | 数字化线上信贷（农银e贷）、普惠小微、绿色金融的规模扩张与风险覆盖 | 2025年末普惠贷款余额43,500亿元，同比增长20.9%；绿色信贷余额59,300亿元，同比增长18.7%；科技贷款余额47,000亿元。 | reported_fact | 线上化纯信用贷款（增量业务）在完整宏观经济周期下的坏账生成率及真实回本周期 | 需要验证增量业务（普惠、绿金、线上信贷）的利润率与现金流质量能否继承或匹敌传统主业 |
| **行业外部依赖** | 宏观经济周期、央行货币政策（LPR/存款准备金率）、房地产及地方债务化解进程 | 官方提及落实“稳增长”、做好“保交楼、惠民生”金融服务、支持地方债务风险化解。 | management_claim | 地方债务重组方案对存量信贷久期及票息的实质性修改条款及规模 | 需要验证外部宏观降息周期与地方债务化解政策多大程度压缩公司的可归属现金流与资本效率 |
| **所有权外部依赖** | 承担国家战略任务（服务乡村振兴、脱贫攻坚、实体经济让利）对商业利润的平衡 | 官方多次强调“服务乡村振兴的领军银行”和“服务实体经济的主力银行”定位；2025年832个脱贫县贷款余额增量显著。 | official_promotion | 政策性信贷投放与纯商业性信贷投放的收益率与坏账率差异对比 | 需要验证承担社会责任与国家宏观战略在多大程度上影响股东的资本配置权与长期经济回报 |

---

## 公司特异性待验证关系

**1. 需要验证政策性减费让利与公司单位经济模型（息差）之间的关系**
- **触发事实**：2025年净息差收窄至1.28%（2024年为1.42%）；普惠贷款余额达43,500亿元，同比增长20.9%，新发放普惠贷款利率持续下降。
- **为什么需要单独验证**：该事实直接关系到公司最核心的收入结构与利润池；高增速的普惠信贷伴随低定价，可能改变生息资产的整体收益率结构。
- **相关判断维度**：Business Engine / Durability 
- **需要补充的事实**：后续财报中生息资产收益率下行幅度与计息负债成本率上行幅度的剪刀差数据，以及存款挂牌利率下调的实际对冲效果。
- **待验证关系**：需要验证普惠及涉农信贷的高速增长是否持续造成资产端定价下沉，以及存款定期化趋势下息差收敛是否见底。

**2. 需要验证县域与线上信贷（农银e贷）下沉扩张与信用风险暴露之间的关系**
- **触发事实**：2025年末县域贷款余额109,400亿元，占比较高；线上化信贷“农银e贷”规模突破数万亿元；2025年及2026年Q1不良率稳定在1.26%-1.27%低位。
- **为什么需要单独验证**：该事实关系到公司增量业务的资产质量；县域与线上小微信贷天然具有较高的信息不对称性，高增长往往伴随滞后的坏账确认。
- **相关判断维度**：增长质量 / 证伪线索
- **需要补充的事实**：按产品类别（尤其是线上纯信用贷款）披露的逾期90天以上贷款生成率、迁移率，以及对应的实际核销金额。
- **待验证关系**：需要验证线上化审批与县域信贷下沉是否引入了未被即期账面不良率反映的潜在坏账生成压力。

**3. 需要验证房地产及地方融资平台敞口与拨备覆盖率真实性之间的关系**
- **触发事实**：2025年末拨备覆盖率降至292.55%（较2021年的299.73%有所下滑），2026年Q1回升至302.08%；third_party_view 提出对房地产及上下游、融资平台敞口劣化的假设。
- **为什么需要单独验证**：该事实关系到资产负债表结构的稳健性与前期利润的真实性；大额涉房及涉政敞口的不良确认标准可能影响信用成本拨备的充足度。
- **相关判断维度**：Owner Earnings Conversion / 证伪线索
- **需要补充的事实**：房地产行业对公贷款的不良率明细、地方债务展期重组的贷款规模及减值计提细则。
- **待验证关系**：需要验证特定宏观承压行业（地产、城投）的真实劣化资产规模多大程度消耗了现有的高拨备资金池。

**4. 需要验证庞大县域物理网点结构与成本费用控制之间的关系**
- **触发事实**：截至2025年末，境内分支机构共计23,128个（其中超一半位于县域），2025年成本收入比为35.18%（较2023年的33.86%有所上升）。
- **为什么需要单独验证**：该事实关系到公司的运营成本结构与参与者经济性；在数字化转型背景下，庞大的线下网点网络既是获取低成本存款的渠道，也是重资产的运营负担。
- **相关判断维度**：Business Engine / Owner Earnings Conversion
- **需要补充的事实**：县域网点的单店存款沉淀量、网点运营人员费用的刚性增长数据，以及物理网点撤并/升级的资本开支。
- **待验证关系**：需要验证县域实体网点带来的活期存款资金成本优势，是否存在被逐渐上升的刚性运营费用与人力成本侵蚀的趋势。