| 变量或问题 | 已有事实 | 来源身份 | 管理层解释/第三方观点归档 | 事实缺口 | 待验证关系 |
| :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- |
| 需要验证长协定价机制与现货价格的联动关系及对利润池的平滑程度 | 2025年上半年煤炭平均售价493元/吨（同比下降12.9%）。其中年度长协销量113.7百万吨（占比55.5%），价格461元/吨（同比下降5.9%）；月度长协销量75.3百万吨（占比36.7%），价格563元/吨（同比下降22.3%）；现货销量8.3百万吨（占比4.1%），价格544元/吨（同比下降12.0%）。 | reported_fact | third_party_view：有第三方提出假设，长协销售占比提升有助于平滑煤价波动，在煤价波动时期有利于稳定煤炭业务盈利水平；该观点尚需通过长协履约率和调价公式验证。 | 历年年度长协和月度长协的实际履约率数据；长协定价公式的具体参数和基准价调整频率；不同发热量煤种在长协与现货中的结构分布差异。 | 现货市场价格下降对月度长协和年度长协价格的影响量级；长协销售占比变化对总体毛利率的影响范围。 |
| 需要验证母公司资产注入对资本开支规模的影响及是否持续影响自由现金流 | 2025年8月启动收购控股股东相关资产；2026年Q1季报披露已完成收购控股股东所持11家标的公司股权等；2026年资本开支计划由380.23亿元上调至559.87亿元（上调179.64亿元或47.2%），其中发电业务资本开支上调89.74亿元。2026年商品煤产量目标由3.302亿吨上调至5.134亿吨。2025-2027年分红承诺为不低于净利润的65%。 | reported_fact | management_claim：管理层表示收购旨在减少关联交易，推动优质资源向上市公司汇聚。third_party_view：有第三方提出假设，资产注入将提升业务规模和协同效应，但也需验证其对自有现金流的消耗和并购估值合理性。 | 注入的11家标的公司的历史ROE、自由现金流和资产负债率明细；新增179.64亿元资本开支中维持性与增长性开支的比例；资产交割的具体财务对价和资金来源安排。 | 资本开支大幅增加对当期自由现金流的挤压程度；新注入资产的单位经济模型与原有资产差异对整体净资产收益率（ROE）的影响范围。 |
| 需要验证煤电一体化模式在煤价下行周期中对整体利润下滑的对冲程度 | 2025年上半年煤炭分部税前利润23,655百万元（同比下降15.0%）；发电分部税前利润5,351百万元（同比下降3.8%）。发电分部售电量92.91十亿千瓦时（同比下降7.3%），平均售电价格386元/兆瓦时（同比下降4.2%），燃煤电厂平均售电成本344.1元/兆瓦时（同比下降4.0%），其中原材料、燃料及动力成本248.7元/兆瓦时（同比下降8.7%）。 | reported_fact | management_claim：管理层表示煤电路港航一体化经营模式是公司的核心竞争力。third_party_view：有第三方假设煤电一体化模式能极大缓解盈利压力，起到“压舱石”作用，该观点需通过电价市场化趋势及内部结算机制验证。 | 发电业务中长协电量与市场化交易电量的具体价格走势对比；内部售煤转移定价规则与外部市场价的差异幅度；全国新能源装机并网增加对公司火电利用小时数的挤压测算数据。 | 煤炭内部销售价格变化对发电分部单位成本的影响量级；电量和电价双降背景下，燃料成本下降对发电业务毛利的实际对冲比例。 |
| 需要验证自产煤单位生产成本下降是否持续及各项成本的刚性程度 | 2025年上半年自产煤单位生产成本为166.3元/吨（同比下降3.9%）。其中原材料、燃料及动力成本27.7元/吨（同比下降9.5%），人工成本55.1元/吨（同比下降5.0%），修理和维护9.3元/吨（同比下降11.4%），折旧及摊销20.4元/吨（同比上升4.1%）。 | reported_fact | management_claim：管理层解释材料及动力成本下降系煤矿剥离费及材料耗用下降，修理和维护下降主要受检修计划影响。 | 煤矿剥离费下降的驱动因素（地质条件变化或会计确认节奏差异）；下半年及跨年度的设备检修资金预算安排；人工成本下降与产销量变动的量化挂钩机制。 | 产量目标变动对折旧及人工等半固定成本的摊薄影响范围；剥离费和修理费的减少在多个财务报告期之间是否具有可重复性。 |