## Official Facts
- 2024年全年煤炭销售量为459.3百万吨，平均销售价格为564元/吨；2025年上半年煤炭销售量为204.9百万吨，平均销售价格为493元/吨；2026年一季度煤炭销售量为103.2百万吨，平均销售价格为487元/吨。
- 煤炭销售结构：2024年通过销售集团销售的煤炭中，年度长协246.4百万吨、月度长协154.8百万吨、现货36.2百万吨；2025年上半年，年度长协113.7百万吨、月度长协75.3百万吨、现货8.3百万吨。
- 自产煤单位生产成本：2024年上半年为173.0元/吨；2025年上半年为166.3元/吨。
- 电力业务产销量与价格：2024年全年总售电量210.28十亿千瓦时；2025年上半年总售电量92.91十亿千瓦时，平均售电价380元/兆瓦时，单位售电成本344.1元/兆瓦时；2026年一季度总售电量52.36十亿千瓦时，平均售电成本335.7元/兆瓦时。
- 业务协同（内部采购）：2025年上半年，发电分部共耗用本集团销售的煤炭33.2百万吨，占发电分部总耗煤量（43.7百万吨）的76.0%；煤化工分部耗用煤炭2.5百万吨，全部为本集团销售的煤炭。
- 运输业务单位成本：2025年上半年，铁路分部单位运输成本为0.080元/吨公里；航运分部单位运输成本为0.028元/吨海里。

## Management Claims
- 煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式是本集团独特的经营方式和盈利模式。
- 铁路分部扛牢能源保供首责，聚焦“下水快、运价低、周转快”核心竞争优势，做优做强运输产业链“最先一公里”，全力以赴保障一体化运营。
- 销售结构以中长期合同为主，长期稳定的内外部煤炭用户有利于本集团合理安排生产和运输计划，保持一体化高位平稳运行，应对周期波动。

## Official Promotional Language
- 建设具有全球竞争力的世界一流综合能源上市公司。
- 绿色运输、数字运输、智慧运输引领者，交通强国践行者。
- 安全、稳定、清洁运行，高端化、多元化、低碳化发展。
- 巩固核心优势，提升投资价值。

## Third-party Data Used
无。

## Third-party Views
- third_party_view：有第三方提出假设，认为公司“煤电一体化”运营模式在煤价波动时期能极大缓解公司盈利压力，起到平滑周期波动的影响；该观点尚需通过跨周期利润率波动幅度及各分部内部结算价格公允性验证。
- third_party_view：有第三方提出假设，认为公司具备“现金奶牛”属性和高股息防御价值；该观点尚需通过未来实际分红金额持续性及自由现金流覆盖度验证。

## Evidence Cards

**卡片 1：煤炭业务需求与单位经济模型观察**
- **观察事实**：2024年至2026年一季度，公司煤炭均价呈下降趋势（564元/吨 -> 493元/吨 -> 487元/吨）；通过销售集团的销售中，年度与月度长协合计占比持续处于高位（2025年上半年长协合计超90%，现货仅占约4.1%）。自产煤单位生产成本在2025年上半年实现同比下降（至166.3元/吨）。
- **来源身份**：reported_fact
- **时间尺度**：连续多期（2024年至2026年Q1）
- **所有者相关性**：需求、价格/交易条件、单位经济模型
- **事实触发的问题**：高比例的煤炭长协合同在宏观价格下行周期中，多大程度上锁定了价格下限？自产煤成本的下降趋势是否可持续？
- **证据边界**：
  - 已记录事实：煤炭连续多期销量、均价、长协与现货销售量、自产煤单位生产成本数字。
  - 可提示的问题：长协锁量锁价机制可能降低短期市场价格下跌的冲击，但也可能在现货高价时限制利润上限；价格逐期微降的背景下，利润对成本控制机制的敏感度上升。
  - 升级判断所需证据：需要客户在长协合同下的实际违约/履约率数据；现货与长协价差拉大时的客户实际采购行为变动情况。
- **后续验证**：持续跟踪年度长协基准价调整机制、各季度实际长协兑现率及单位成本拆分项（如剥离费、人工成本）的长期变动。

**卡片 2：生态内耗与电力业务单位经济模型观察**
- **观察事实**：2025年上半年，发电分部消耗的煤炭中有76.0%（33.2百万吨）来自集团内部供应。同期，发电业务单位售电成本从2024年上半年的358.4元/兆瓦时降至344.1元/兆瓦时，2026年一季度进一步降至335.7元/兆瓦时。
- **来源身份**：reported_fact
- **时间尺度**：连续多期（2024年至2026年Q1）
- **所有者相关性**：生态参与者经济模型、利润池、成本
- **事实触发的问题**：集团内部高达76%的煤炭直供比例，在多大程度上构成了电力分部成本下降的核心驱动力？内部煤炭转移定价机制如何影响分部间的利润池分配？
- **证据边界**：
  - 已记录事实：发电量及售电量数字、内部耗煤量及占比、单位售电成本数字。
  - 可提示的问题：煤电一体化可能在煤价下行周期中转移煤炭分部的部分利润压力，在内部形成“煤炭-电力”的利润对冲池。
  - 升级判断所需证据：内部结算价与外部市场煤价的偏离度测算；各区域市场化交易电价波动对度电收入的量化影响。
- **后续验证**：后续财报中内部耗煤占比的稳定性，以及电力分部毛利率在不同煤价周期下的波动收敛情况。

## Open Questions
- 1. 煤炭年度与月度长协合同的履约约束力究竟如何？在外部市场现货价格持续低于长协价格时，客户是否存在违约或要求重新协商定价的行为？需要哪些具体合同条款及违约金收取事实验证？
- 2. 集团内部煤炭、铁路、港口之间的调拨定价机制对各分部利润转移的影响范围有多大？内部结算价格体系是否完全锚定公开市场价格？需要哪些审计数据验证关联交易的公允性？
- 3. 公司巨额资本开支计划（如2026年计划发电业务215.22亿元、煤炭153.45亿元、煤化工91.48亿元）在未来转化为实际产能后，将如何影响整体资产回报率和自由现金流池？是否存在资本开支回报率下降的压力？需要哪些跨期投产项目的实际ROI数据验证？