## Official Facts
- **平均售价（ASP）变动**：以“美元/8吋等值晶圆”为单位。2015年 742美元；2016年 736美元；2017年 719美元；2018年 656美元；2019年 620美元；2020年 686美元；2021年 738美元；2022年 949美元；2024年 933美元；2025年 907美元；2026年第一季度 938美元。
- **毛利率变动**：2015年 30.5%；2016年 29.2%；2017年 23.9%；2018年 22.2%；2019年 20.6%；2020年 23.6%；2021年 30.8%；2022年 38.0%；2023年 19.3%；2024年 18.0%；2025年 21.0%；2026年第一季度 20.1%。
- **产销量与产能利用率**：2024年晶圆付运量（8吋等值）为 8,021千片，产能利用率为 85.6%（第三方测算 2024年平均水平为 84.7%，待核对）；2025年晶圆付运量为 9,696.8千片，产能利用率 4Q25 达到 95.7%；2026年第一季度产能利用率为 93.1%。
- **成本结构**：2025年集成电路晶圆制造代工的生产成本中，制造费用（主要包含折旧）占比为 87.4%，直接材料占比 6.2%，直接人工占比 1.4%。2024年同口径下制造费用占比 85.9%，直接材料占比 6.2%。
- **交易条件与回款（合同负债）**：公司“与客户合约有关的负债”（包含收取自客户但仍未向其转让晶圆的预付款项）在 2020年末为 181.4百万美元，2021年末大幅增至 1,022.7百万美元。
- **关联交易定价条款**：公司与关联方（如中芯北方、中芯长电、中芯南方等）的持续关连交易定价原则包含按递增次序的五项：(1)国家或地方物价部门规定价；(2)行业指导价；(3)可比的当地市场价格；(4)成本加上公平合理利润率（预期间利润率介乎 5%至10%）；(5)其他合理方法。

## Management Claims
- 关于成本变动的解释：销售成本增加主要是由于晶圆销售数量增加、产品组合变动以及新厂房进入量产带来的折旧增加所致。
- 关于库存变动的解释：2022年至2023年期间，库存量比上年大幅增长的主要原因是生产备货。
- 关于业绩预期的表述：预计 2026年第二季度营收环比增长 14%-16%，毛利率为 20%-22%；基于客户需求和在手订单情况，相较上一季度，对今年的整体运营情况更加乐观。

## Official Promotional Language
- “中国大陆领先晶圆代工企业”
- “为股东力争丰盛回报”
- “提升竞争力，赋能科技，完善服务”
- “坚定不移走自主创新之路，始终保持深耕晶圆制造的战略定力”

## Third-party Data Used
- 台积电价格与毛利锚：2025年台积电出货均价约为 6,862美元/12英寸晶圆（注：单位差异，12英寸面积约为8英寸的2.25倍，折算后单价仍显著高于公司）；2025年台积电毛利率为 59.89%。
- 同业毛利率锚：联电毛利率在近年周期中约为 30%上下波动；华虹半导体毛利率在 2024-2025年间处于 10%-15%区间。
- 行业估值锚：截至2026年3月3日，可比代工公司的 PB（MRQ）均值为 4.0倍。

## Third-party Views
- third_party_view：有第三方担忧/提出假设，2026财年折旧将同比增长 30%，成本压力仍然较大；该观点尚需通过公司后续财报中实际披露的折旧金额与毛利率走势验证。
- third_party_view：有第三方认为/提出假设，存储和 BCD 产品供不应求导致价格提升，公司正在劝说客户重新开始备货以保证库存应对未来市场反转；该观点尚需通过客户实际动销数据、存货周转率和后续订单留存情况验证。
- third_party_view：有第三方认为/提出假设，毛利率在 2024年触底后，或在 2H25之后随着资本开支前置影响的消退进一步上升；该观点尚需通过未来多期产能利用率与折旧摊销占比验证。

## Evidence Cards

### Evidence Card 1: 历年平均售价（ASP）与毛利率的周期波动
- **观察事实**：2015-2019年间 ASP 连续下滑（从 742美元降至 620美元），毛利率从 30.5%降至 20.6%；2020-2022年间 ASP 连续上升（从 686美元升至 949美元），毛利率攀升至 38.0%；2023-2024年 ASP 回落至 869-933美元区间，毛利率快速回落至 18.0%；2026年一季度 ASP 环比回升至 938美元。
- **来源身份**：reported_fact
- **时间尺度**：跨周期（10年历史数据）
- **所有者相关性**：价格/交易条件、利润池、需求
- **事实触发的问题**：历年价格和毛利率的剧烈波动在多大程度上由全行业供需周期决定，哪些部分可归因为公司自身产品结构的升级或降级？
- **证据边界**：
  - 已记录事实：公司ASP及毛利率在过去10年呈现宽幅波动，高点（2022）与低点（2019、2024）差值显著。
  - 可提示的问题：可能提示公司产品定价高度依赖外部周期供需错配，作为独立价格锚的阻力。
  - 升级判断所需证据：需要区分不同制程/节点的同类产品在跨期中的绝对价格变化，以及长期大客户的长协价格变化数据，对比全行业同类代工价格偏离度。
- **后续验证**：后续财报需验证 2026年一季度 ASP的回升是结构性变化（如12英寸或先进节点占比提升）还是同类产品实际涨价。

### Evidence Card 2: 制造费用（折旧）在成本结构中的极高占比
- **观察事实**：2025年集成电路制造代工业务中，制造费用占比高达 87.4%，直接材料占比 6.2%，直接人工 1.4%。同时多期财报提及销售成本上升的主要原因为折旧增加。
- **来源身份**：reported_fact / management_claim
- **时间尺度**：连续多期
- **所有者相关性**：单位经济模型、利润池、资本配置
- **事实触发的问题**：在极高的固定成本结构下，当产能利用率下滑或新厂投产折旧攀升时，公司多大程度上能通过价格或交易条款向客户转嫁成本压力？
- **证据边界**：
  - 已记录事实：制造成本高度集中于非变动直接材料和人工的制造费用项下。
  - 可提示的问题：可能影响产能利用率下行周期的毛利率稳定机制，提示单位经济模型对产能稼动率的高度敏感性。
  - 升级判断所需证据：需要计算具体新厂投产周期（如2024-2026新增资本开支）带来的折旧绝对额，并与同期的销售增量进行边际利润率测算。
- **后续验证**：验证2026年新增产能投产后的毛利率变动，以及当第三方预期的“折旧增长30%”发生时，客户订单价格是否能吸收该成本。

### Evidence Card 3: 客户预付款（合同负债）的极端变化现象
- **观察事实**：2020年末与客户合约有关的负债为 181.4百万美元，在行业缺芯的 2021年末大幅跃升至 1,022.7百万美元。
- **来源身份**：reported_fact
- **时间尺度**：一次性事件/外部周期
- **所有者相关性**：价格/交易条件、现金流、需求
- **事实触发的问题**：在行业极端缺芯期收取的巨额预付款，是否伴随了强制性的量价锁定条款？在供需平衡期，此类有利的现金流和交易条件是否持续存在？
- **证据边界**：
  - 已记录事实：合同负债余额在2020年至2021年间发生了5倍以上的扩张。
  - 可提示的问题：可能提示公司在卖方市场中拥有收取预付款改善现金流的能力，但在买方市场条件下的可重复性存疑。
  - 升级判断所需证据：需要观察 2023-2025年周期下行和恢复期内，该类合同负债余额的长期留存基数，以及长协违约或退款情况。
- **后续验证**：持续追踪最新财报中“合同负债”科目的余额变动以及经营性现金流量净额的匹配关系。

### Evidence Card 4: 关联方交易的“成本加成”定价机制
- **观察事实**：公司与中芯北方、中芯长电等合资/关联实体的持续交易中，在无市场可比价格时，采用“实际合理成本 + 5%至10%公平合理利润率”的兜底定价原则。
- **来源身份**：reported_fact
- **时间尺度**：连续多期（制度规定）
- **所有者相关性**：少数股东归属、价格/交易条件
- **事实触发的问题**：此类成本加成机制覆盖的产能比例有多大？在行业周期低谷时，该机制是否构成对公司代工利润池的保护下限，或在行业高峰时构成对利润的上限约束？
- **证据边界**：
  - 已记录事实：框架协议明确了关联交易的次序定价规则及具体加成利润率区间。
  - 可提示的问题：可能提示关联方内部交易条件具有稳定性，但也可能使得部分产能无法完全捕获市场周期的溢价红利。
  - 升级判断所需证据：需要拆解历年公司总销售额中该类按成本加成原则执行的具体金额比例，并对比其与外部客户的实际毛利率差异。
- **后续验证**：核对公司向关联方“销售商品及服务”绝对金额的历史变化率是否与总营收变化率脱节。

## Open Questions
- 多大程度上，2026年预期继续攀升的折旧摊销费用能够通过产能稼动率的维持或 ASP 的提升进行内部消化，需要哪些事实验证其成本转嫁路径？
- 过去五年中，公司 12英寸晶圆收入占比持续提升，这部分增量收入中，有多少比例是获得了独立价格锚的溢价，有多少比例仅是承接了国内客户从成熟节点向更小节点的自然迁移？
- 第三方提及的“存储与BCD产品供不应求”，在未来的季度中是否存在终端渠道动销数据的支持？这种备货需求是否具备跨周期的持续性？
- 当外部平台（如手机、汽车主机厂产业链在地化趋势）作为主要需求引擎时，公司在此类供应链内的议价机制是依附于下游系统厂商的定价，还是受制于同层代工竞品的比价？需要获取哪些竞对的报价事实来验证？