| 变量或问题 | 已有事实 | 来源身份 | 管理层解释/第三方观点归档 | 事实缺口 | 待验证关系 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 需要验证上葡京项目业务爬坡进度对资产减值及利润池的影响范围 | 2025财年本集团博彩净收益为26,203百万港元（同比降2.4%），经调整EBITDA为3,198百万港元（同比降15.0%）；归母净亏损为429百万港元。
2025年末，与上葡京项目相关之物業及設備账面值为31,765百万港元，使用权资产账面值为1,737百万港元。本年度未确认相关减值亏损。 | reported_fact | management_claim：管理层采用使用价值计算可收回金额，认定资产账面值未超过其可收回金额。
third_party_view：有第三方提出假设，公司非博彩活动有望拉动博收增长，预期市占率将有所提升；该观点尚需通过实际经营数据验证。 | 缺少上葡京单体跨季度的实际经调整EBITDA、赌桌实际日均赢额、客房实际入住率及日均房价的连续披露数据；缺少该单体实际自由现金流对当期高额折旧的覆盖比例。 | 上葡京的客流与赌桌下注额变化对集团EBITDA总额的实际转化率；未来现金流预期与31,765百万港元固定资产账面值之间的匹配关系。 | | 需要验证卫星赌场调整与赌桌重新分配对整体单位经济模型的影响程度 | 2025年第一季度，贵宾博彩净收益为640百万港元，中场（含角子机）博彩净收益为6,910百万港元。
部分卫星赌场协议到期或调整；集团自有物业赌桌目前处于特定使用状态。 | third_party_data | third_party_view：有第三方担忧/提出假设，若卫星赌场退出，空闲赌桌及员工重新分配至自有物业（如上葡京），可能对公司业绩产生积极影响；该观点尚需通过实际赌桌调配及赢率数据验证。 | 缺少官方披露的卫星赌场具体退出时间表、涉及赌桌确切数量、员工转移成本，以及该部分赌桌转移至自有物业后的实际下注额（Drop）及赢率（Hold Rate）外部验证数据。 | 卫星赌场关闭及赌桌转移与集团整体经调整EBITDA利润率变动之间的对应关系；转移成本与当期经营现金净流量的抵消比例。 | | 需要验证流动性缺口与债务再融资对现金流流转是否持续构成压力 | 2025年末，本集团流动负债超过流动资产约10,428百万港元，资本承诺为427百万港元。
2025年末，拥有可供使用银行融资额度3,570百万港元。
2026年1月，全资附属公司发行2031年到期、年利率6.50%的540百万美元（约4,202百万港元）优先票据。 | reported_fact | management_claim：管理层认为结合经营现金流、现有未提取融资及预期取得的额外融资，有足够流动资金应付自2025年末起计未来12个月的财务责任。 | 缺少未来12至24个月内本金及利息刚性兑付的具体现金流出日历（特别是2026年到期的存量优先票据）；缺少单季经营性净现金流入对新增高息美元债利息的覆盖率测算数据。 | 高息再融资规模对净利息支出的推升金额；债务本息支付压力与留存少数股东可分配现金流之间的此消彼长关系。 | | 需要验证大股东关联交易及借款对少数股东利润归属的影响量级 | 本集团与最终控股公司澳娱（STDM）及其联系人持续存在洗客服、住宿、物业租赁及筹码兑换等日常业务往来。
2025年末，应付最终控股公司贷款余额为2,006.8百万港元；其他应收款项中涉及澳娱及其联系人的金额为175.9百万港元。 | reported_fact | management_claim：独立非执行董事确认相关持续关联交易在日常业务中按一般商务条款或更佳条款进行，且符合股东整体利益。 | 缺少该等关联交易（特别是物业租赁、管理及后勤服务）定价与独立第三方市场价格的横向对比数据；缺少应付澳娱贷款的实际利率条款及历年实际支付利息明细。 | 关联交易流出金额及大股东贷款利息支出与集团当期总经营开支之间的比例关系；该部分流出对归属于上市公司股东的自由现金流的影响范围。 |