## Official Facts - **财务与整体结果**：2025年实现营业收入2,864,469百万元，归属于母公司股东净利润157,318百万元；2026年Q1实现营业收入736,383百万元，归属于母公司股东净利润48,333百万元。 - **产品终端需求（产销量）**： - **成品油**：2025年汽油、煤油、柴油总销量为160.81百万吨（国内销量118.66百万吨）；2026年Q1总销量为38.53百万吨（国内销量28.02百万吨）。 - **天然气**：2025年天然气销量为314.71十亿立方米（国内销量247.53十亿立方米）；2026年Q1天然气销量为93.89十亿立方米（国内销量73.81十亿立方米）。 - **结构分化特征**：2025年汽油销量同比下降2.2%，柴油销量同比下降0.8%，煤油销量同比增加18.3%。2026年Q1汽油销量同比增加1.7%，柴油同比增加2.0%，煤油同比增加22.9%。 - **零售网络与渠道事实**： - **加油站数量**：截至2025年末运营加油站22,127座（自营20,482座），较2024年末减少314座；截至2026年Q1末，加油站数量降至22,050座。 - **便利店数量**：2025年末为19,814座，2026年Q1末增至19,880座。 - **生态扩张行为**：2025年新建综合能源站1,525座，投运LNG加注站450座，新增充电枪3.76万把。 - **单店与单用户相关原子指标**： - 2025年单站日加油量为8.70吨/日，较2024年的9.05吨/日下降3.9%。 - 2025年车用LNG加注量同比增长58.9%，充换电量同比增长213.0%。 - **单位经济模型事实**： - **上游单价**：2025年平均实现原油价格为64.11美元/桶；2026年Q1为64.08美元/桶。2025年天然气平均实现价格为2,291元/千立方米；2026年Q1国内天然气平均销售价格为8.96美元/千立方英尺。 - **上游成本**：2025年单位油气操作成本为12.04美元/桶；2026年Q1为9.82美元/桶。 - **中游成本**：2025年炼油单位现金加工成本为224.28元/吨。 ## Management Claims - 国内成品油市场需求整体维持疲弱态势，面临替代能源竞争加速；天然气市场需求恢复较快增长态势。 - 公司面对成品油需求下行，采取“减油增化、减油增特”策略及时调整优化产品结构。 - 积极推动车用LNG加注、充换电及综合能源服务等业务发展，大力发展非油业务，以期打造新的利润增长点。 ## Official Promotional Language - “展现出极强的经营韧性”、“盈利规模仍维持在历史高位区间”、“财务结构持续稳健”。 - “成本管控优异”、“量利齐增”、“保供与拓展同步推进”。 - “努力推动油气主营业务安全平稳高质量发展”、“不断为股东创造更大价值”。 ## Third-party Data Used - 布伦特原油现货/期货均价：2025年全年均价71.87美元/桶；2026年Q1均价78.38美元/桶。 - 天然气供应结构：公司天然气供应中LNG占比仅约5%。 ## Third-party Views - third_party_view：有第三方提出假设，更有利的国内天然气定价政策叠加特定宏观环境下对公用事业涨价的宽松态度，可能使得公司能在冬季需求高峰季执行更强力的天然气涨价，从而提升城市门站售价并降低进口气亏损；该观点尚需通过后续冬季实际门站挂牌价及天然气板块毛利改善幅度来验证。 - third_party_view：有第三方认为，相比同业，公司下游原料主要来自自产，且天然气供应中LNG占比较低（约5%），面临的外部供应价格冲击风险较小，支撑了下游板块的韧性；该观点尚需通过跨周期测算自产原料与外采原料的实际利润差来验证。 ## Evidence Cards - **观察事实**：2025年汽柴油销量下降（汽油-2.2%、柴油-0.8%），单站日加油量同比下降3.9%（至8.70吨/日）；同期新建LNG加注站450座，新增充电枪3.76万把，LNG加注量同比+58.9%，充换电量同比+213.0%。 - **来源身份**：reported_fact - **时间尺度**：连续多期（2024-2025年度数据比对） - **所有者相关性**：需求、单位经济模型、资本配置 - **事实触发的问题**：单站传统燃油动销量的下降多大程度是由新能源（LNG、电）替代导致的？新增的新能源补能基础设施（充电枪、LNG站）及非油业务的单店利润，是否足以弥补传统燃油单站日加油量下滑带来的利润缺口？ - **证据边界**： - 已记录事实：燃油车相关总销量及单站加油量下降；新能源相关基建及业务量大幅上升。 - 可提示的问题：提示了终端能源消费结构的切换压力，以及零售网络向“综合能源站”转型的资金分配去向。 - 升级判断所需证据：需要非油业务、充电及LNG加注业务的具体单站收入、单站回本周期、资本支出转化率，以及这些新业务与传统油品利润率的替代等效测算。 - **后续验证**：需在后续财报中追踪非油业务利润绝对值、单站综合坪效、新投建换电/加气站的单体经济模型和实际资本回报率。 --- - **观察事实**：在2025年平均实现原油价格同比下降14.2%（至64.11美元/桶）且营业总收入下降2.5%的背景下，2025年单位油气操作成本稳定在12.04美元/桶（2026年Q1进一步降至9.82美元/桶），全年归母净利润157,318百万元（同比仅下降4.5%）。 - **来源身份**：reported_fact - **时间尺度**：跨周期（对比不同油价周期的盈利与成本数据） - **所有者相关性**：单位经济模型、利润池 - **事实触发的问题**：在原油实现单价下行的背景下，单位油气操作成本的下降趋势是否具备可持续性？成本压缩的边界在哪里？ - **证据边界**： - 已记录事实：实现油价下降，单位操作成本维持低位或下行，总体净利润降幅小于油价降幅。 - 可提示的问题：提示公司在上游开采环节具备一定的成本对冲机制或降本执行力。 - 升级判断所需证据：需要拆解单位操作成本下降的原因（是勘探难度降低、管理动作压缩、还是特定区块投产带来的短期效应），以及全生命周期的折旧摊销测算。 - **后续验证**：验证在未来油价继续波动时，单位油气操作成本是否能持续维持在10-12美元/桶区间，以及油气资产减值计提的实际发生额。 --- - **观察事实**：2025年天然气销量达314.71十亿立方米（+7.0%），天然气平均实现价格为2,291元/千立方米（+0.2%）；天然气销售分部2025年前三季度实现经营利润31,279百万元，2026年Q1实现经营利润18,867百万元（同比增加5,359百万元）。 - **来源身份**：reported_fact - **时间尺度**：连续多期（2025全年至2026一季度） - **所有者相关性**：需求、利润池、价格/交易条件 - **事实触发的问题**：天然气业务销量持续增长且实现价格保持稳定的驱动力是什么？天然气分部利润的大幅增长，多大程度源于进口成本的下降，多大程度源于顺价机制的理顺？ - **证据边界**： - 已记录事实：天然气销量与利润同步上升，销售均价同比微增或持平。 - 可提示的问题：提示天然气可能正成为替代传统炼化利润波动的新利润支柱。 - 升级判断所需证据：需要国内各省份实际门站挂牌价数据、公司长协进口气与现货LNG采购的成本倒挂测算，以及直销/工业客户占比的变动明细。 - **后续验证**：需验证国际LNG现货价格反弹时，国内终端销售价格是否能及时传导顺价，以确认天然气盈利的“公用事业化”属性是否牢固。 ## Open Questions - 传统加油站转型的实际商业回报如何？在单站日加油量逐年下降的趋势下，综合能源站（加气/充换电/便利店）的资本支出是否能维持与过去纯加油站相当的单站ROIC？ - 天然气业务的顺价机制在全国范围内的执行深度如何？若海外气源采购成本进入上行周期，终端价格能否实现足额、及时的成本转嫁？ - 化工品与炼油产能的“减油增化”战略，在行业整体产能利用率面临压力的情况下，新材料与高端化工品是否面临竞品的产能过剩，进而影响其中游单位现金加工成本和毛利水平？