| 变量或问题 | 已有事实 | 来源身份 | 管理层解释/第三方观点归档 | 事实缺口 | 待验证关系 |
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| 需要验证日均成交金额（ADT）波动与综合交易及结算费率之间的对应关系及是否持续 | 2025年整体ADT为249.8十亿港元（同比+90%），港股通ADT为121.1十亿港元（同比+151%），沪深股通ADT为212.4十亿元人民币（同比+42%）[1]。2025年现货分部交易费收入为6,174百万港元（同比+80%），结算及交收费为5,712百万港元（同比+58%）[2]。自2025年6月30日起取消现货市场每笔交易结算费的最高和最低收费限额[3]。 | reported_fact | management_claim：管理层称交易及结算费增加主要源于成交量创新高，以及取消限额后每笔交易平均结算费提升[3]。<br>third_party_view：有第三方提出假设，小单降费将促进散户交易，南下资金将持续推动交易活跃，仍需验证[4, 5]。 | 缺少取消结算费上下限后，不同成交规模（如大单与小单）实际匹配的综合费率明细数据；缺少南向资金占总体交易比重的长期稳态数据。 | ADT结构（南向/外资、大单/小单）变化对现货业务综合费率及利润池的影响量级；A股交易费率下调及汇率变动对北向费用金额的影响范围。 |
| 需要验证IPO集资额与新上市数量能在多大程度上转化为可持续的上市年费收入 | 2025年新股上市数量119家，主板首次公开招股集资额286.8十亿港元（同比+227%）[2]。2025年首次及其后发行的上市费为1,055百万港元（同比+41%）；上市年费为728百万港元（同比持平）[6]。截至2025年末处理中的首次公开招股申请逾400宗[7]。 | reported_fact | management_claim：管理层称新股市场集资额重回全球榜首，处理中的申请数增加巩固了领先地位[8]。<br>third_party_view：有第三方提出假设，新经济企业上市有利于改善资本市场结构，中长期利好ADT中枢上行，仍需验证[9]。 | 缺少逾400宗IPO申请的实际转化挂牌率及时间周期数据；缺少新上市企业增量市值与私有化/退市企业减量市值的相互抵消数据。 | 首发上市费等一次性收入对当期利润的影响范围；当年新股挂牌数量与总市值对次年持续性上市年费基数的影响量级。 |
| 需要验证投资收益净额中非经常性公允价值变动的影响范围以及对利率变动的敏感度是否持续 | 2025年公司资金投资收益净额1,870百万港元（同比+7%），其中非上市股本投资估值出现非经常性收益167百万港元，外部组合公允价值收益为269百万港元[10]。敏感度分析显示：若息率整体下降25个基点，税后溢利及保留盈利将减少约15百万港元[11]。 | reported_fact | management_claim：管理层表示投资收益净额上升源于现货及衍生产品市场成交量带来的保证金规模增加，但投资回报减少及给予结算参与者回扣增加抵销了部分升幅[12, 13]。 | 缺少公司资金和保证金投资组合中固定收益资产的具体久期结构与到期收益率；缺少非上市股本投资的底层资产明细及后续重估条件。 | 外部基准利率变化对各项投资组合净回报率的具体影响量级；市场波动率与日均保证金余额增量之间的对应关系。 |
| 需要验证最低税率规则对实际有效税率的影响程度及该影响是否持续 | 2025年税务支出为3,321百万港元（同比+96%），实际税率由2024年的11.4%增至15.7%[14]。2025年就香港最低补足税计提即期税项701百万港元[15]。 | reported_fact | management_claim：管理层表示税项支出增加是因为除税前溢利增加以及根据支柱二规则作出新的补足税拨备[14]。<br>third_party_view：有第三方担忧受该条令影响，公司此后所得税率或将持续保持在15%以上，税后净利润将受到影响，仍需验证[5]。 | 缺少北向互联互通等原境外免税收入在各管辖区税基重算中的具体递延调整明细；缺少香港本土后续税法改革全面对接支柱二规则的最终落地细节。 | 补足税计提金额与公司结构性免税收入占比之间的对应关系；有效税率系统性抬升对少数股东归属及自由现金流的最终影响范围。 |