| 变量或问题 | 已有事实 | 来源身份 | 管理层解释/第三方观点归档 | 事实缺口 | 待验证关系 |
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| 需要验证化工板块毛利收窄是否持续，以及新增产能在多大程度上影响单位经济模型。 | 2025年化工板块经营亏损19,874百万元（2024年亏损14,046百万元）；2026年Q1化工板块经营亏损1,514百万元（2025年Q1亏损1,358百万元）。2025年基础有机化工品实现价格为4,844元/吨，同比下降15.8%；合纤单体及聚合物为5,124元/吨，同比下降9.8%。2025年计提化工板块长期资产减值损失5,651百万元。 | reported_fact / third_party_view | management_claim：受新增产能集中释放、芳烃等产品盈利下滑、装置集中检修等因素影响。
third_party_view：中信证券财富管理提示，化工板块连续15个季度录得亏损，且担忧中东局势升级可能导致石化原料短缺及开工率下降的风险，仍需验证。 | 行业总新增化工产能的预计投放时间表；各细分化工产品（如乙烯、芳烃）的全球市场供需缺口数据；同业化工板块的单吨毛利跨期对比；公司未来三年化工存量装置的停工与进一步减值计划。 | 行业新增产能释放量对公司化工板块整体盈亏平衡点的影响量级；化工品单价波动与单吨原材料成本之间的当期及跨期对应关系。 |
| 需要验证新能源替代（电动车/LNG重卡）在多大程度上影响国内汽柴油真实需求，以及对炼销板块利润池的影响范围。 | 2025年境内成品油消费量同比下降3.6%，其中柴油消费量同比下降8.7%。2025年公司柴油销售量为36.06百万吨，同比下降6.7%；汽油销售量为44.31百万吨，同比下降4.9%。2025年车用LNG零售量20.5亿方，同比增幅超100%。2026年Q1炼油板块经营收益18,395百万元，营销及分销板块5,505百万元。 | reported_fact | management_claim：境内成品油需求主要受到可替代能源影响，柴油消费下降；公司积极拓展充换电、车用天然气等非油业务，加快向“油气氢电服”综合能源服务商转型。 | 终端加能站中非油业务（充换电/LNG加注）的单站资本支出与实际资产回报率；非油业务现金流占单站总现金流的比例结构；国内电动车及LNG重卡保有量净增对公司汽柴油总销量的定量替代测算。 | 汽柴油单站销量下滑幅度与加能站固定成本摊薄压力之间的对应关系；新能源加注业务资本支出对单站单位经济模型的长期影响量级。 |
| 需要验证大规模资本支出（CAPEX）在多大程度上能转化为新增自由现金流，以及资本配置的跨周期回报。 | 2024年实际资本支出174,965百万元；2025年实际资本支出147,160百万元（年内曾下调计划5%）；2026年计划资本支出131,600百万元至148,600百万元。2025年投资活动所用现金净额为95,071百万元。 | reported_fact | management_claim：坚持严谨投资、精准投资、有效投资，加强投资决策全流程管理，统筹推进传统产业转型升级和新兴产业布局。 | 新投建精细化工及新能源项目（如茂名、齐鲁乙烯，九江芳烃等）的预期内部收益率（IRR）及投产后的实际投入资本回报率（ROIC）；历史重点项目资本支出与当期新增自由现金流的定量归因拆解。 | 每年资本支出总额与后续各期经营活动现金净流入之间的转化关系；新增化工及新能源资本支出对公司整体资产周转率及ROIC的影响幅度。 |
| 需要验证经营性现金流是否足以持续覆盖承诺的分红及回购金额，是否存在依赖外部融资的风险暴露。 | 2025年全年现金股利每股0.20元，合并回购金额后的利润分派比例为81%。2025年经营活动产生的现金流量净额为114,782百万元；筹资活动产生的现金流量净额为3,030百万元（取得借款337,141百万元，偿还借款282,018百万元）。 | reported_fact / third_party_view | management_claim：未来三年（2024-2026年）每年以现金方式分配的利润不少于当年实现归母净利润的65%，注重股东回报。
third_party_view：东吴证券研报假设高分红+回购凸显企业担当，预计2025/2026年H股股息率可达6.4%左右，尚需实际派息验证。 | 扣除维持性资本支出后的真实所有者盈余（Owner Earnings）测算数据；未来三年不同油价及炼化毛利情景下的经营性现金流压力测试；公司综合债务融资成本率的变动趋势。 | 经营活动现金净流入减去刚性资本支出后的留存现金，与年度分红及回购总支出的对应匹配关系；付息债务净增量对少数股东权益及现金流可重复性的影响量级。 |