| 变量或问题 | 已有事实 | 来源身份 | 管理层解释/第三方观点归档 | 事实缺口 | 待验证关系 |
| :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- |
| 需要验证白酒业务（贵州金沙）的真实需求变化与商誉减值压力是否持续，以及增量业务是否具备单位经济模型 | 2023年完成收购贵州金沙55.19%股权确认商誉7,421百万元；2025年对白酒现金流产生单位商誉计提减值2,877百万元；白酒业务营业额2024年为2,149百万元，2025年降至1,496百万元；2024年上半年白酒营业额为1,178百万元，2025年上半年降至781百万元。 | reported_fact | management_claim：管理层表示白酒行业面临深度调整及消费场景收缩，下半年行业出现较大幅度下降；公司坚持长期主义，通过价格重塑和渠道效率变革应对。需要验证其渠道库存消化情况与真实开瓶动销趋势。 | 缺少贵州金沙“摘要”及“金沙”系列实际的渠道库存月度数据、批价及终端成交价的连续变化记录；缺少2026年及以后白酒商誉减值测试中设定的长期增长率与折现率具体假设细节。 | 白酒业务营业额下滑幅度与渠道去库存周期的对应关系；剩余商誉（及无形资产）账面值与未来白酒业务真实自由现金流的匹配范围。 |
| 需要验证啤酒产品高端化对整体利润池和平均售价提升的影响多大程度能够持续 | 啤酒整体销量2024年为10.87百万千升（同比下降2.5%），2025年为11.03百万千升（同比上升1.4%）；次高档及以上啤酒销量从2020年约1.46百万千升上升至2025年超过2.7百万千升；「喜力」销量在2024及2025年均录得近20%增长；啤酒业务毛利率2024年为41.1%，2025年提升至42.5%。 | reported_fact | management_claim：管理层表示啤酒行业进入缩量时代，高端化战略是关键，通过“中国品牌+国际品牌”组合驱动平均售价上升及毛利率改善。需要验证高端产品的销量增长是否以牺牲渠道利润或加大销售费用为前提。 | 缺少细分高档核心产品（如喜力、老雪、纯生等）的单升出厂价、单升销售与分销费用率及对应毛利率绝对值数据；缺少同价格带竞品的市场份额变化及促销力度数据。 | 次高档及以上产品销量绝对增量与整体平均售价及毛利率提升的定量对应关系；销售及分销费用投入对高端销量增长的驱动弹性范围。 |
| 需要验证产能优化（关厂）相关的固定资产减值及员工安置费用是否持续，及其对长期自由现金流的真实影响 | 营运啤酒厂房数量从2017年的91间下降至2025年的59间；产能优化相关的固定资产减值和一次性员工补偿及安置费用：2023年为141百万元，2024年为36百万元，2025年为306百万元。 | reported_fact | management_claim：管理层表示持续推动优化产能布局，淘汰落后产能，建立智能化工厂，以落实“精简、精细、精益”管理策略。需要验证剩余工厂是否已达最优结构，未来是否仍有大额重组现金流出。 | 缺少目前剩余59间酒厂的单厂平均产能利用率分布数据；缺少未来3-5年公司明确的关厂计划数量指引及预计的遣散与资产处置费用测算。 | 产能利用率提升幅度与单千升固定制造成本下降金额之间的对应关系；关厂产生的一次性现金流出与后续经常性成本节约现金流之间的跨期抵消范围。 |
| 需要验证与搬迁补偿及政府补助相关的非经常性收益多大程度影响报表利润及现金回流时间 | 2025年确认与深圳润投及华润雪花投资（相关合营/关联方）签订的投资搬迁协议产生的收益约1,005百万元（2024年为费用26百万元）；2025年末相关应收对价中，1,986百万元列为流动资产，1,113百万元列为非流动资产。 | reported_fact | management_claim：管理层表示根据合同条款和相关可售物业销售面积比例，应收对价的第一笔分期款项预计将于2026年由华润雪花收到。需要验证合作方（关联方）的资金支付能力及房产销售进度风险。 | 缺少深圳雪花科创城相关可售物业的实际去化率（销售面积比例）动态数据及市场网签价格；缺少合作方按期支付对价的履约保障机制或抵押资产细节。 | 房地产市场可售物业的去化周期/销售回款进度与公司应收搬迁补偿现金流入时间及金额的对应关系；非经常性收益规模对当期EBIT及归母净利润的结构性影响范围。 |