| 变量或问题 | 已有事实 | 来源身份 | 管理层解释/第三方观点归档 | 事实缺口 | 待验证关系 |
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| 需要验证广告资产并表与电商平台收入及整体毛利率上升多大程度相关 | FY24以总对价13,500.0百万港元收购天猫健康类目广告运营权（并表）；FY25整体毛利率升至24.3%（同比+2.5个百分点）；电商平台业务收入达3,588.5百万元，同比+54.0%。 | reported_fact | management_claim：定价能力提升及精细化运营和数字化升级带来经营效率优化。<br><br>third_party_view：有第三方提出假设，利润率及平台收入跃升主要受高毛利广告业务并表驱动，内生佣金增速可能相对平缓，仍需验证。 | 剔除广告并表效应后，电商平台纯佣金收入的绝对金额与同比增速；自营医药业务独立的真实进销差价及毛利率数值。 | 广告业务并表金额变化对整体毛利率及电商平台收入增速的数学影响范围。 |
| 需要验证关联方营销服务支出与获客成本及收入增速之间是否存在系统性比例关系 | FY25销售及市场推广开支为2,258.4百万元，同比+27.1%，同期营业收入增速为13.2%；FY25向阿里妈妈等关联方支付营销服务费1,603.3百万元。 | reported_fact | third_party_view：有第三方担忧，公司获取自然流量的成本正在升高，过度依赖关联生态可能面临流量采购定价压力，仍需验证。 | 站外独立获客成本（CAC）明细数据；自然搜索流量占平台总流量的比例；向关联方采购营销服务的市价公允对比数据。 | 关联方营销费用率变化对整体利润池分配及单客获客成本金额的影响范围。 |
| 需要验证医疗器械“以旧换新”国补与相关品类销售额及客单价是否持续相关 | FY24及FY25期间医疗器械受“以旧换新”国补直补带动增长；次年面临高基数。 | reported_fact | third_party_view：有第三方提出假设，医疗器械短期受政策红利催化，导致阶段性需求脉冲，政策退坡后销量面临正常化回落压力，仍需验证。 | 缺乏补贴执行期间与非补贴期间的日均订单量及平均客单价对比数据；补贴资金占对应商品GMV的具体比例。 | 外部补贴金额变化对相关医疗器械品类总销售额与客单价水平的影响量级。 |
| 需要验证履约费率下降与高客单价商品（如原研药）占比提升之间的对应关系 | FY25履约支出占医药自营业务收入的比例降至9.8%（履约开支2,567.7百万元，自营收入26,124.4百万元）；处方药中原研药等类目保持高速增长。 | reported_fact | management_claim：履约费率下降主要来自仓储、物流及客服等方面运营效率的提升。<br><br>third_party_view：有第三方提出假设，原研药等高单价商品占比提升在数学上摊薄了履约费率，仍需验证。 | 历年单均履约物理成本（元/单）的绝对金额变化；高客单价商品（如原研药）在自营总收入中的具体占比与同比变化。 | 订单结构（高单价SKU比例）变化对整体履约费率百分比的数学摊薄影响范围。 |
| 需要验证关联资产收购的股本扩大与账面现金分红派息对少数股东归属的影响程度 | FY24通过发行2,558.2百万股普通股及部分现金收购广告运营权；FY25期末账面现金及各项定期存款合计超10,000.0百万元；公司于FY26宣布派发年度及特别股息共计3,137.0百万元。 | reported_fact | third_party_view：有第三方提出假设，利用自身股票收购资产增加了长期股本，导致每股收益被摊薄；后续能否由常态化分红覆盖摊薄效应，仍需验证。 | 并表广告资产未来独立产生的自由现金流金额；常态化经营现金流对未来长期派息率的覆盖比例。 | 股本扩大数量与新增资产净利润对每股分红与每股可归属现金流金额的具体影响范围。 |