| 变量或问题 | 已有事实 | 来源身份 | 管理层解释/第三方观点归档 | 事实缺口 | 待验证关系 |
| :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- |
| 需要验证削减贵宾厅业务与中场业务增长之间的替代关系及是否持续 | 2024年10月底，新濠影汇的贵宾厅泥码业务转移至新濠天地；新濠影汇及澳门新濠锋重新策略定位专注高端中场及中场分部。2025财年新濠天地中场赌桌下注额为67.40亿美元，新濠影汇中场赌桌下注额为36.83亿美元（注：2024财年数据，2025年H1为18.82亿美元）。公司于2025年Q1前在新濠天地全面采用智能赌桌。 | reported_fact | management_claim：管理层表示新濠影汇已进行重新策略定位，专注于高端中场及中场业务，并转移贵宾厅泥码业务。third_party_view：有第三方提出假设，公司因恢复速度慢于行业而在新濠影汇等引入智能赌桌，该措施对客流量及中场下注额的提升作用仍需验证。 | 缺少转移后的原贵宾客户在高端中场业务的实际转化率及留存率数据；缺少全面引入智能赌桌（RFID）前后的单客派彩率（赢款百分比）对比数据及软硬件实施成本明细；缺少同业中场客流量及客单价变化的横向高频比对数据。 | 贵宾业务下注额缩减规模与中场业务新增下注额之间的转换对应关系；智能设备资本支出金额与中场赢款百分比/运营效率提升幅度之间的量化影响范围。 |
| 需要验证非博彩引流活动对博彩收益的拉动程度及高额日均运营费用是否持续 | 2025财年非博彩总收益中，客房为34.62亿港元，餐饮为22.67亿港元，娱乐、零售及其他为13.97亿港元。《水舞间》于2025年5月重新开幕。第三方数据显示2024年Q4日均运营费用升至320万美元，2025年Q2控制在300万美元。 | reported_fact / third_party_data | management_claim：管理层表示非博彩项目（如《水舞间》汇演）具有吸引访客、延长逗留时间及推动消费的强大潜力，带动澳门访客量增长。third_party_view：有第三方担忧/提出假设，非博彩活动（如演唱会及水舞间）增加会导致员工薪酬及推广费用上升，可能对EBITDA利润率产生压力，未来费用能否稳定降至300万美元仍需验证。 | 缺少观看《水舞间》及大型演唱会的人群在娱乐场转化为实际下注客户的转化率及客单价数据；缺少日均300万美元运营费用的具体拆解（如固定薪酬、变动营销、维保开支等）；缺少各项非博彩业务自身的独立单位经济模型及盈亏平衡点数据。 | 营销与非博彩活动费用增加额对中场下注额及经调整物业EBITDA的拉动量级；非博彩业务收入占比变化对集团整体利润率变动的影响范围。 |
| 需要验证高额有息借贷存量与经营现金流之间的覆盖关系及再融资压力多大程度受控 | 截至2025年12月31日，集团计息借贷账面值总额为609.01亿港元，其中浮动利率借贷137.74亿港元；现金及银行结余为81.19亿港元。2025年内实施多项债务重组，包括将2021年信贷融资到期日延长至2028年并豁免部分财务契诺，发行5亿美元2033年到期优先票据并赎回2026年到期优先票据，同时订立交叉货币掉期及利率掉期安排。 | reported_fact | management_claim：管理层表示利用从有抵押循环信贷融资提取之资金及库存现金偿还未偿还优先票据，并通过第二次修订及重列协议延长信贷融资到期日，以管理流动性及汇率/利率风险。 | 缺少2021年信贷融资豁免财务契诺的具体触发条件和一旦未达标的违约惩罚条款及利率上浮细节；缺少在当前SOFR/HIBOR利率水平下，每月刚性利息支出的精确金额测算；缺少各类资产抵押释放条件及剩余可抵押资产的估值数据。 | 经营活动产生的现金净流入金额与每期利息支出及到期债务本金之间的覆盖倍数关系；浮动利率及汇率变化对财务费用总额及净利润的敏感度影响范围。 |
| 需要验证斯里兰卡等海外轻资产项目投入对利润池的增量贡献多大程度可以实现 | 集团与John Keells合作，在斯里兰卡科伦坡的City of Dreams Sri Lanka经营娱乐场业务，并管理酒店大楼顶层113间“颐居”客房。娱乐场承诺投资额为1亿美元（约7.85亿港元，20%股本80%贷款拨资），项目已于2025年8月正式开幕。 | reported_fact | management_claim：管理层表示该项目展示了轻资本发展策略，旨在最大化回报同时降低投资风险，有助于开拓印度与中东等市场，并成为高增长新兴市场发展的蓝图。 | 缺少斯里兰卡本地及目标客源国（如印度、中东）实际导入客流量、客单价及赢款百分比数据；缺少与合作方John Keells之间的详细收益分成比例或管理费提取条款；缺少该项目所在地的博彩税率政策及利润汇回母公司的限制细节。 | 1亿美元资本支出与该海外娱乐场产生的年度自由现金流之间的回报对应关系；海外轻资产业务净收益占集团总净收益比例的变化范围及对整体ROE的影响量级。 |