## 行业经营变量地图

| 变量类别 | 这个行业应看的核心变量 | 当前材料已有事实 | 来源身份 | 仍缺什么事实 | 后续判断意义 |
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| **利润池** | 收入和利润池依赖哪些业务与地区，核心利润来源是否发生转移。 | 2024年营业收入记录为240,194百万元，归属公司股权持有人溢利记录为16,632百万元；其中出售附属公司（HORSE）带来一次性收益约7,600百万元。 | reported_fact | 剔除一次性资产处置收益后的国内燃油、国内新能源、海外出口各自的独立利润池绝对额及贡献比例数据。 | 后续需要验证当前的高利润读数多大程度上依赖一次性资产重组与资本运作，多大程度上来自常态化整车销售。 |
| **需求** | 最能验证真实需求的客户行为量与业务原子指标。 | 2024年全年总销量记录为2,177,000辆，其中新能源汽车销量记录为888,000辆，出口销量记录为404,000辆。 | reported_fact | 终端实际上险量/注册量数据，经销商库存深度及提车周期（消化渠道库存而非终端销量的比例）。 | 后续需要验证批发销量的增长是否真实对应终端客户的实际交付，是否存在渠道压货现象。 |
| **客户选择/默认选择权** | 客户真实需求入口：客户完成家庭代步、长续航经济出行或豪华科技出行的任务场景。<br>替代集合与上位默认选择：客户在比亚迪（如王朝/海洋网）、长城、长安及特斯拉、新势力之间进行预算约束比较；存在以比亚迪为代表的插电混动上位默认选择。<br>公司所处位置：跟随型强品牌/低权重细分线索。<br>行为事实：极氪在30万元以上纯电市场获取较高市场份额；银河E5等车型销量增长。<br>证据边界：默认选择权证据不足，仅有销量及份额标签，还需行为事实验证。 | 极氪001在改款后获得特定细分份额；吉利银河品牌2024年销量记录为261,000辆；极氪品牌销量记录为222,000辆。 | reported_fact | 各车型自然进店流量占比、老客户复购率、无置换补贴条件下的真实客单量及跨品牌流失率。 | 后续需要验证细分市场的份额增长是依靠激进定价与配置堆砌换取，还是基于真实客户默认心智的建立。 |
| **参与者经济性** | 渠道经销商网络的生存状态与盈利指标。 | 国内拥有1,008家吉利品牌经销商，吉利银河双网（A网530家，B网437家），极氪在全球运营门店538家（含直营与代理）。 | reported_fact | 经销商单店单月建店回本周期、终端毛利水平、返利结算周期以及经销商关店率数据。 | 后续需要验证在直营与经销混合模式下，以及价格战中，渠道端是否能维持合理回报以支撑后续网络扩张。 |
| **价格/交易条件** | 单车平均售价（ASP）变动及价格战影响幅度。 | 2024年包含领克及睿蓝的综合平均税前出厂价记录为107,400元；吉利银河等品牌参与终端置换补贴与定价调整。 | reported_fact | 扣除所有渠道返利、金融贴息及官方补贴后的单车真实净出厂价与单车折扣绝对值。 | 后续需要验证行业价格战对单车交易条件的实际挤压程度。 |
| **竞争恶化早期信号** | 费用投放、资本开支加速与合同负债变动。 | 2024年销售及分销费用记录为11,832百万元，行政费用记录为12,020百万元；预收客户款项（合同负债相关）录得大幅变动。 | reported_fact | 针对不同车型的单车营销费用占比变化，终端获客成本（CPA）及退订率数据。 | 后续需要验证新品牌（如银河、极氪）抢占市场是否伴随营销费用的边际恶化。 |
| **现金流质量** | 经营现金流与营运资本中应付款项对现金流的支撑。 | 2024年贸易及其他应付款项总额记录为127,199百万元；经营活动所得现金净额记录为31,545百万元。 | reported_fact | 应付账款的平均账期天数变动，供应商是否承受票据贴现压力，供应链金融敞口规模。 | 后续需要验证经营现金流的健康程度多大程度上依赖于拉长供应商付款周期。 |
| **增量经济模型** | 新业务与新开渠道的利润率与资本效率，是否摊薄存量模型。 | third_party_view：有第三方担忧/提出假设，低价位车型（如星愿等小型纯电）放量可能指向拖累整体单车均价及单车利润下行方向的风险；该观点尚需通过单车净利拆分数据验证。 | third_party_view | 银河品牌（特别是下沉价格带车型）与极氪品牌的独立单车盈利模型（含期间费用摊销后的净利）。 | 后续需要验证新能源销量的快速增长是否在经济模型上形成规模效应并覆盖其增加的各项固定开支。 |
| **行业外部依赖** | 出口业务面临的地缘政治及关税影响。 | third_party_view：有第三方提出假设，欧盟关税以及俄罗斯市场报废税的征收可能指向出口单车净利受损方向的风险；该观点尚需通过出口目的地明细及当地完税价格验证。 | third_party_view | 核心出口国（欧洲、中东、俄罗斯）的具体销量占比明细，以及实际执行关税/报废税对单车毛利的挤压测算。 | 后续需要验证高毛利海外出口利润池是否具备跨周期的可持续性，是否会因外部依赖被系统性压缩。 |
| **所有权外部依赖** | 关联交易规模及研发成本资本化对资产质量的影响。 | 2024年无形资产（已资本化产品研发成本）账面净值记录为28,750百万元；向关联公司购买整车记录为41,782百万元，购买汽车零部件记录为15,210百万元。 | reported_fact | 产品生命周期由于竞争缩短背景下，原有资本化研发成本的摊销率是否充足；关联采购的代工定价明细与同业可比利润留存率。 | 后续需要验证巨额研发资本化是否递延了当期费用，以及百亿级关联交易的定价公允性对少数股东权益的实际影响。 |


## 公司特异性待验证关系

**1. 需要验证研发开支高比例资本化与资产账面质量之间的关系**
- **问题**：需要验证巨额研发支出资本化与无形资产减值压力之间存在多大程度的关系？
- **触发事实**：2024年已资本化之产品研发成本账面净值达到28,750百万元，年内新增资本化超10,678百万元；同期计入当期损益的研发费用为3,361百万元。
- **为什么需要单独验证**：该会计口径直接关系到资产结构（无形资产膨胀）及当期利润表（费用递延），在新能源车型迭代极快的行业结构中可能形成错配风险。
- **相关判断维度**：Durability / 增长质量
- **需要补充的事实**：各细分车型所对应的资本化研发项目的实际摊销年限、退市车型无形资产核销明细、以及减值测试中的未来现金流预测假设。
- **待验证关系**：需要验证已资本化的研发成本对应的车型生命周期是否真实支撑其摊销进度，是否面临因车型销量不及预期而需大额计提减值的压力。

**2. 需要验证关联方代工及巨额采购与实际业务留存利润之间的关系**
- **问题**：需要验证与控股股东关联方之间的巨额采购/销售与少数股东归属利润是否存在不匹配的关系？
- **触发事实**：2024年财报显示，向受主要股东控制的关联公司购买整车金额高达41,782百万元，购买汽车零部件15,210百万元，销售整车成套件48,121百万元。
- **为什么需要单独验证**：关联交易规模达到数百亿元量级，涉及核心制造与采购环节，影响公司的交易结构与真实成本管控边界。
- **相关判断维度**：Ownership Reliability / Owner Earnings Conversion
- **需要补充的事实**：关联方代工合同的具体加成比例（Mark-up）、采购定价机制、关联公司在产业链中截留的利润率以及结算账期。
- **待验证关系**：需要验证在整车研发与销售的上下游链条中，关联代工与采购环节的定价公允性是否充分保护了上市公司的盈利能力。

**3. 需要验证“台州宣言”品牌整合与管理/销售费用率下行之间的关系**
- **问题**：需要验证《台州宣言》后的品牌合并动作是否持续转化为组织内耗减少与费用率下降的关系？
- **触发事实**：2024年9月发布《台州宣言》后，几何并入银河，极氪与领克进行股权合并；2024年整体销售费用记录为11,832百万元，管理费用记录为12,020百万元。
- **为什么需要单独验证**：管理层战略表述涉及公司治理结构的重大调整，其真实效果必须在利润表的期间费用率及现金流中予以确切反映。
- **相关判断维度**：Business Engine / 证伪线索
- **需要补充的事实**：合并后渠道网络的重叠门店关闭数量、人员裁撤重组的实际开支发生额、跨品牌车型底层架构（如GEA/SEA）的通用化率数据。
- **待验证关系**：需要验证品牌整合是否仅为股权及汇报层级变动，还是实质性地消除了重复研发开支及多套渠道营销体系的冗余成本。

**4. 需要验证出口利润依赖与地缘政策及关税壁垒变动之间的关系**
- **问题**：需要验证海外出口销量与整体高利润池对地缘关税/报废税的压力敏感度存在多大程度的关系？
- **触发事实**：2024年海外地区（出口）营业收入记录为54,065百万元；有第三方假设指出俄罗斯报废税和欧盟关税政策会对出口单车净利产生不利影响。
- **为什么需要单独验证**：海外出口贡献了显著高于国内市场的毛利（行业特征），该部分利润池高度受制于外部宏观政策与地缘政治壁垒。
- **相关判断维度**：Durability / 行业结构或外部依赖
- **需要补充的事实**：俄罗斯、欧洲等高风险区域的实际批发与零售销量占比、当地关税/报废税落地的实际单车税费金额、公司在海外终端零售价的提价传导幅度。
- **待验证关系**：需要验证外部税费增加对出口单车利润的压缩幅度，以及公司将成本转嫁给海外消费者的实际能力。

**5. 需要验证低线新能源车型上量与单车经济模型摊薄之间的关系**
- **问题**：需要验证吉利银河及几何系列下沉价格带车型放量与整体单车均价/盈利能力下滑之间的关系？
- **触发事实**：2024年吉利银河与几何销量显著增加，产品向10万元及以下延伸（如星愿、熊猫mini），包含领克及睿蓝在内的平均出厂价由127k元（2024测算）波动，新能源渗透率攀升至约41%。
- **为什么需要单独验证**：下沉市场是推高需求量的关键入口，但这改变了公司的产品结构，直接影响收入结构与增量经济模型。
- **相关判断维度**：Business Engine / Owner Earnings Conversion
- **需要补充的事实**：银河低端车型（如星愿）的独立单车毛利率、电池及电控等核心BOM成本的降幅、以及渠道针对低价车型的返利政策。
- **待验证关系**：需要验证低价新能源车带来的规模效应带来的制造摊薄，是否足以弥补因单车均价（ASP）下行和让利终端所损失的单车绝对利润额。